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东北证券固收组利率、信用、海外一周策略总结（2017.11.20-2017.11.26）

核心内容

本报告总结了2017年11月20日至11月26日期间，中国及全球主要经济体的利率债、信用债市场表现，以及宏观经济和海外宏观形势的分析。报告由东北证券固收组分析师李勇和刘辰涵发布，旨在为投资者提供策略建议。

主要观点

1. 利率债市场

• 央行操作：央行延续“锁短放长”的操作思路，本周净回笼2300亿元资金，导致资金面持续紧张，资金成本上升。
• 市场情绪：受流动性紧张和央行操作影响，货币市场情绪偏悲观，利率普遍上行。
• 收益率变化：10年期国债收益率从3.8694%上升至3.90%，DR007和R007分别上行20.51BP和48.51BP。
• 市场表现：债市整体偏弱，收益率波动较大，且受外部因素如特朗普税改传言影响，市场情绪不稳定。
• 策略建议：预计下周至11月下旬债市仍将相对低迷，需关注流动性变化和通胀预期。

2. 信用债市场

• 发行情况：本周信用债一级市场总发行量1933.42亿元，环比下降，净融资额815.1亿元。
• 收益率表现：信用债收益率涨跌互现，整体与上周持平。
• 产业债：盈利状况较好，但信用利差收窄，利差博弈机会不大，建议持有优质产业债等待利率债回调。
• 城投债：配置策略为“杠铃策略”，即优质老城投债择机建仓，同时配置区域经济环境一般但系统重要性的城投债。
• 风险提示：城投债政策面风险仍存，15年集中发行的品种将面临集中回售，风险尚未完全释放。

关键信息

国内宏观

• 外汇储备：10月外储延续九连升趋势，主要因主要货币兑美元贬值带来的估值效应，但结售汇累计值下降显示隐忧。
• 进出口数据：受季节因素和环保限产影响，增速超预期回落。
• CPI与PPI：10月CPI同比1.9%，PPI同比6.9%，均高于预期，对债市构成压力。
• 财政数据：财政支出同比下降8%，对债市形成正面影响。
• 经济预测：预计10月新增信贷7000亿元，新增社会融资规模约9200亿元；固定资产投资同比增速7.2%，工业增加值小幅回落至6.2%，社零增速维持10.4%。

海外宏观

• 美国：
  • EIA原油库存意外增加，消费者信心指数上升，显示经济基本面强劲。
  • 预计12月美联储将加息，美元短期震荡，但中长期仍具强势。
• 欧洲：
  • 服务业与非制造业持续扩张，德法等主要国家经济稳步复苏。
  • 欧央行对通胀预期谨慎，可能影响未来加息进程；欧元短期震荡，但中长期仍有上升空间。
• 日本：
  • 核心机械订单同比下滑，显示外需疲软。
  • 日本经济处于缓慢复苏状态，受“强外需，稳内需”中期拉动力量支撑。
  • 日元中长期仍呈下行趋势，受美日货币政策分化影响。

未来展望

• 利率债：流动性紧张与央行操作风格将继续影响市场情绪，利率债表现或偏弱。
• 信用债：城投债分化将持续，建议采用杠铃策略；产业债需关注盈利与信用利差变化。
• 国内经济：短期数据可能回落，但中长期经济基本面仍支撑市场。
• 海外经济：美元走势仍受美联储人事和政策影响，欧元受欧洲经济和美国因素影响震荡，日元中长期仍下行。

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分析师简介

• 李勇：南开大学经济学博士，东北证券首席固收分析师，2015、2016年新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：南开大学经济学硕士，现任东北证券固收分析师，2017年7月加入研究所。

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