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东北证券固收组利率、信用、海外一周策略总结（2017.11.13-2017.11.17）

核心内容概述

本报告由东北证券固收组分析师李勇、刘辰涵发布，总结了2017年11月13日至11月17日期间中国及海外市场对利率债、信用债以及宏观经济的影响，并提出了相应的投资策略建议。

一、利率债策略分析

主要观点

• 央行操作：央行本周频繁进行中长期逆回购操作，替代短期逆回购以应对资金面紧张，显示出“锁短放长”的操作思路。
• 资金面情况：公开市场操作净回笼资金2300亿元，导致资金面持续紧张，资金成本上升。
• 债市表现：本周利率债市场情绪偏悲观，利率普遍上行。DR007、R007、SHIBOR均上行，10年期国债收益率从3.8694%上升至3.90%。
• 市场预期：预计下周至11月下旬的债市仍将相对低迷，主要受流动性紧张、金融监管收紧及外部因素不稳定影响。

关键信息

• 本周央行净回笼2300亿元。
• 10年期国债收益率上行至3.90%。
• 债市情绪脆弱，短期难有明显改善。

二、信用债策略分析

主要观点

• 一级市场表现：本周信用债发行量及净融资额环比下降，但企业债、短融、中票加权发行利率均有所下行。
• 二级市场表现：信用债收益率涨跌互现，整体收益率与上周基本持平。
• 产业债策略：持有优质产业债等待利率债回调仍是最佳选择，部分行业如能源、钢铁等利润增速超100%，但发电企业利润大幅下滑。
• 城投债策略：采用杠铃策略，优质老城投债择机建仓，同时配置区域经济环境一般但系统重要性的城投债。

关键信息

• 本周信用债一级市场净融资额为815.1亿元。
• 产业债中能源类、上游材料类企业盈利较好，但发电企业利润下滑。
• 城投债面临集中回售风险，需关注政策面风险及行业估值波动。

三、国内宏观分析

主要观点

• 外汇储备：外储延续九连升趋势，但结售汇累计值下降，预示增长隐忧。
• 进出口数据：受季节因素及环保限产影响，进出口增速均超预期回落。
• 通胀数据：10月CPI同比增长1.9%，PPI同比增长6.9%，均高于预期，引发债市警觉。
• 财政数据：财政支出同比下降8%，对债市形成正面影响。
• 经济数据预期：下周将公布金融、固定资产、工业增加值及社零数据，预计均呈季节性回落，短期利好。

关键信息

• 10月CPI和PPI均超预期，对债市形成压力。
• 固定资产投资同比增速预计为7.2%。
• 工业增加值预计小幅回落至6.2%。
• 社零增速预计维持在10.4%左右。

四、海外宏观分析

主要观点

• 美国经济：EIA原油库存意外增加，消费者信心指数上升，显示美国经济仍强劲，通胀缓慢复苏。
• 美元走势：受美联储人事任命信息影响，下周美元将短期震荡，12月加息预期仍强。
• 欧元走势：欧元区经济基本面向好，服务业与非制造业持续扩张，但欧央行对通胀谨慎，可能影响未来加息进程。欧元短期受美国经济影响震荡，长期有上升空间。
• 日本经济：处于缓慢复苏状态，核心机械订单下滑，但服务业PMI回升，显示外需强劲，内需稳中有增。

关键信息

• 美国10月EIA原油库存超预期，消费者信心上涨。
• 欧元区服务业及非制造业扩张，德法经济稳步复苏。
• 日本经济复苏受“强外需，稳内需”驱动，日元中长期呈下行趋势。

五、投资建议总结

• 利率债：短期市场情绪偏弱，建议观望，等待流动性改善。
• 信用债：优先选择优质产业债，城投债采用杠铃策略，注意政策面风险。
• 国内宏观：短期数据回落对债市有利，但需警惕通胀压力。
• 海外宏观：美元短期震荡，欧元受美国经济影响波动，日元中长期下行趋势不变。

六、分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

七、重要声明

• 本报告仅供本公司客户参考，不构成买卖建议。
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