> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 极米科技 (688696.SH) 2025全年盈利改善，车载商用业务落地提速 ## 核心内容 极米科技在2025年实现了营业收入和盈利能力的双重提升，全年营业收入达到34.67亿元（同比+1.85%），归母净利润为1.43亿元（同比+19.40%），扣非归母净利润为1.14亿元（同比+23.99%）。公司对2026-2027年的盈利预测进行了下调，但引入了2028年的预测，预计未来三年归母净利润分别为3.04亿元、3.50亿元和4.03亿元，对应EPS分别为4.34元、4.99元和5.76元。当前股价对应PE为20.9倍、18.2倍和15.8倍，公司维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 营收与盈利表现 - 2025年全年营业收入增长1.85%，归母净利润增长19.40%，扣非归母净利润增长23.99%，显示出公司盈利能力的改善。 - 单季度来看，2025Q4营业收入同比增长1.5%，但归母净利润同比下降60.2%，扣非归母净利润下降66.1%。主要原因是公司产品出海持续深化，投入较高费用。 ### 2. 毛利率与净利率提升 - 全年毛利率为32.20%（+1.01pct），主要得益于产品结构的优化。 - 期间费用率下降0.40pct至29.91%，其中销售费用率下降2.71pct，管理费用率上升0.92pct，研发费用率上升0.73pct，财务费用率上升0.66pct。 - 销售净利率为4.09%（+0.57pct），盈利能力显著增强。 ### 3. 公司亮点 - **投影业务**：占据公司营收的91.93%，2025年收入31.88亿元，同比增长1.18%。产品矩阵持续优化，包括入门级Z系列、Play系列，中高端RS20系列，以及超高端T10长焦电影机，进一步夯实市场份额。 - **车载业务**：2025年创新产品收入达2.545亿元，同比增长107.86%。公司车载光学产品已搭载问界、尊界等多款旗舰车型，成为头部新能源车企座舱显示核心供应商。车规级产线已建成，产品通过严苛测试，量产落地成效显著，2026年业务业绩弹性可期。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 34.05 | 34.67 | 40.13 | 47.86 | 55.12 | | 归母净利润（亿元） | 1.20 | 1.43 | 3.04 | 3.50 | 4.03 | | 毛利率（%） | 31.2 | 32.2 | 33.2 | 34.3 | 35.6 | | 净利率（%） | 3.5 | 4.1 | 7.6 | 7.3 | 7.3 | | EPS（元） | 1.72 | 2.05 | 4.34 | 4.99 | 5.76 | | P/E（倍） | 52.9 | 44.3 | 20.9 | 18.2 | 15.8 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 资产负债率（%） | 44.6 | 46.3 | 41.1 | 43.5 | 42.3 | | ROE（%） | 4.1 | 4.7 | 9.1 | 9.6 | 10.0 | | ROIC（%） | 1.3 | 2.8 | 6.7 | 7.0 | 7.9 | ### 营运能力 - 总资产周转率：0.6 → 0.7 → 0.8 → 0.8 - 应收账款周转率：16.6 → 12.5 → 14.5 → 13.5 → 14.0 - 应付账款周转率：3.5 → 4.5 → 4.0 → 4.2 → 4.1 ## 风险提示 - 内销市场竞争持续激烈； - 车载业务量产不及预期； - 海外需求回落。 ## 估值方法说明 本报告所采用的估值方法及模型具有一定的假设性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上； - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20%； - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动； - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 行业评级说明 - **看好（overweight）**：预计行业超越整体市场表现； - **中性（Neutral）**：预计行业与整体市场表现基本持平； - **看淡（underperform）**：预计行业弱于整体市场表现。 ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | P/E | 52.9 | 44.3 | 20.9 | 18.2 | 15.8 | | P/B | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | | EV/EBITDA | 32.7 | 23.7 | 21.0 | 22.4 | 15.1 | ## 总结 极米科技2025年营收和盈利能力均有所提升，特别是在产品结构优化和车载业务拓展方面表现突出。公司未来三年的盈利预测显示，其盈利有望持续增长，尤其在车载和商用领域。尽管存在一定的市场和业务风险，但公司凭借技术壁垒和产品竞争力，仍被看好为长期投资标的。