深度报告-20210408-中泰证券-极米科技-688696.SH-极米vs坚果_安克_稳扎稳打造就稳固优势_32页_2mb

极米科技（688696.SH）投资分析总结

核心内容

极米科技是一家智能投影领域的领先企业，其在行业竞争中展现出稳健成长与创新发展的双重特质。本文通过对比坚果、安克等主要竞品，分析其在国内市场及海外市场的发展潜力，结合盈利预测与估值，提出买入评级。

主要观点

1. 行业篇：关于空间、出海与壁垒三大质疑的释疑

• 国内空间：家用投影市场仍具较大增长空间，预计2023年市场规模将达170亿元，CAGR为25%。微投凭借高性价比、便携性和护眼特性，有望持续替代传统大屏电视，尤其是65寸以上大屏电视市场。
• 海外增量：家用投影出海具有明显优势，国内品牌可通过性能与智能替代逻辑抢占海外市场。安克等品牌已通过性价比策略取得初步成功，极米则更注重内容合作与高端定位。
• 整机壁垒：当前整机厂商在光机环节存在技术壁垒，DMD芯片被TI垄断。但极米等头部企业通过光机自研逐步提升供应链掌控力，实现成本优化与性能提升。

关键信息

2. 公司篇：相较坚果与安克，极米的稳健与创新

• 相较坚果：
  • 极米管理更为稳定，依托百度资源在技术与内容合作上更具优势。
  • 产品线清晰，软件算法强，用户体验更优。
  • 渠道布局全面，线上线下均领先，且在京东、天猫等平台表现强劲。
• 相较安克：
  • 极米定位更高，率先探索内容合作，有望切入高端市场。
  • 出海策略更注重内容本土化与产品性能，而非单纯依赖性价比。

盈利篇：αβ兼具的成长之选

3. 盈利看点

• 成本优化：光机自研与供应链整合有助于降低生产成本，预计单台成本可下降200元。
• 均价提升：H系列高端产品推动整体均价上行，提升产品附加值。
• 增值服务：高毛利的互联网增值服务逐步增长，提升ARPU值与盈利能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为2.7亿、5.1亿、7.5亿，YOY分别为188%、90%、48%。
• 估值：参考可比公司，给予2022年估值50-55倍PE，对应市值375-413亿元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

• 核心零部件依赖外购，存在供应风险。
• 行业竞争加剧，影响市场份额。
• 原材料价格波动，影响成本控制。
• 公开资料可能存在滞后性，影响判断准确性。

总结

极米科技凭借清晰的产品定位、稳定的管理团队、强大的供应链优化能力与高端内容合作探索，在智能投影市场中占据领先地位。其在性价比、便携性与护眼功能上的优势，使其在国内市场具备强劲增长潜力。在出海方面，通过内容合作与产品性能提升，有望在欧美等高端市场实现突破。公司未来盈利增长空间广阔，具备α与β双重驱动，是值得重点关注的成长型企业。