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绝味食品 (603517.SH) 投资分析总结

核心内容概述

绝味食品（603517.SH）是一家深耕卤味赛道的食品加工企业，当前股价为70.91元，分析师花小伟给予“买入”评级。报告基于2021年第三季度业绩及未来增长预期，对公司的盈利能力、市场表现、投资布局及风险因素进行了详细分析。

主要观点

营收与利润增长显著

• 2021Q3业绩表现：公司实现营业总收入17.03亿元，同比增长15.67%；归母净利润4.62亿元，同比增长88.16%；扣非归母净利润4.47亿元，同比增长90.57%。
• 未来增长预期：预计公司2021-2023年营业总收入分别为65.96/79.80/95.17亿元，年均增长约21.5%；归母净利润分别为11.72/12.78/15.75亿元，年均增长约13.3%。

投资收益提升，美食生态圈布局初见成效

• 投资收益：2021Q3投资收益达2.722亿元，主要来源于江苏和府股权的转让及千味央厨上市。
• 生态圈战略：公司坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针，布局卤味、调味品、轻餐饮及行业基础设施等赛道，已初见成效，未来将为主业创造增量收入。

开店与品牌建设持续推进

• 门店扩展：尽管疫情反复，公司全年净开店数量预计落在1000-1500家之间，开店驱动力不减。
• 产品矩阵：公司已形成包括“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等在内的产品矩阵，并推出锁鲜装、麻辣毛豆、鸭肠等新品。
• 品牌升级：营销策略从“跑马圈地”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，门店设计升级至第四代，布局社区店和高势能店，品牌年轻化趋势明显。

定增项目推进，产能释放缓解瓶颈

• 定增计划：公司通过定增募集资金23.8亿元，用于广东阿华、江苏阿惠、广西阿秀、盘山阿妙、湖南阿瑞及四川阿宁6家生产基地，合计释放16万吨卤制肉制品及副产品加工产能。
• 产能释放：截至2021年上半年，除湖南阿瑞外，其他产能释放均满足预期，有效提升供应能力与市场份额。

关键信息

股票数据

• 总股本：614.22百万股
• 流通A股：608.63百万股
• 52周股价区间：58.68-103.79元
• 总市值：43,554.67百万元
• 每股净资产：9.24元

财务指标预测

盈利能力分析

• 毛利率：2021Q3为31.60%，同比略有下降，主要受鸭副价格上涨、新品促销及会计准则调整影响。
• 净利润率：2021Q3为17.8%，预计2021-2023年分别为17.8%、16.0%、16.6%。
• 净资产收益率（ROE）：2021Q3为20.5%，预计2021-2023年分别为20.5%、19.7%、20.5%。

偿债与经营效率

• 资产负债率：从15.7%升至17.2%，预计2021-2023年分别为17.2%、18.3%、16.3%。
• 流动比率：维持在2.4左右，2023E预计提升至2.9。
• 速动比率：从1.4提升至1.9。
• 现金比率：从1.2提升至1.8。
• 存货周转天数：从89.2天降至70天，资产运营效率提升。

现金流分析

• 经营活动现金流：2021E预计为947百万元，2023E预计为1,506百万元。
• 投资活动现金流：2021E为-134百万元，2023E为-249百万元。
• 融资活动现金流：2021E为-195百万元，2023E为-758百万元。
• 现金净流量：2021E为619百万元，2023E为498百万元。

风险提示

• 疫情反复可能对门店经营造成一定影响；
• 开店进度可能不及预期；
• 原材料价格波动可能影响成本；
• 食品安全问题可能对品牌造成冲击。

投资建议

分析师花小伟认为，公司短期与中期成本压力可控，单店恢复良好，开店按计划推进，品牌势能持续增强。随着投资收益的释放，公司盈利能力和市场表现有望进一步提升，维持“买入”评级。