20220605-西部证券-中国财险-02328.HK-中国财险首次覆盖报告_基本面优质+高分红+低估值的财险龙头_34页_1mb

报告摘要

中国财险作为财险行业龙头，具备基本面优质、高分红、低估值三大核心优势，具备良好的配置价值。报告首次对该公司进行覆盖，给予“买入”评级，并给出目标价10.26元/股，基于0.9倍PB估值。

基本面表现稳健：公司保费收入及归母净利润持续增长，预计2022-2024年分别增长9.1%、9.4%、10.6%，归母净利润分别增长16.7%、11.7%、10.3%。
高分红水平：2021年公司股利支付率达39.3%，股息率为7.8%，分红政策稳定。
低估值与安全边际：公司市净率（PB）持续下降，2022年PB为0.65倍，处于历史低位，具备投资吸引力。
承保盈利能力提升：通过优化业务结构和强化风控体系，预计2022年综合成本率可控制在97%以内，承保利润有望增长。
投资收益表现稳健：2022年第一季度年化总投资收益率达4.8%，显著优于同业，投资资产规模持续增长。
行业景气度提升：车险综改后，行业集中度提升，公司市占率稳中有升，盈利能力和市场份额增强。
业务结构优化：公司持续优化渠道结构，提升直销渠道占比，增强费用控制和客户触达能力。

年份	保费收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2022E	4906.32	+9.1%	260.89	+16.7%
2023E	5367.99	+9.4%	291.40	+11.7%
2024E	5937.69	+10.6%	321.56	+10.3%

车险业务：
- 优势：综改后公司承保车辆和车均保费提升，业务结构优化，保费增长稳健。
- 预测：2022年车险保费有望实现高个位数增长，综合成本率有望控制在97%以内。
- 现状：2021年车险保费收入为2552.75亿元，同比-3.91%；综合成本率为97.3%，同比+0.7pct；承保利润为66.72亿元，同比-24.3%。
非车险业务：
- 增长：2021年非车险保费收入为1942.58亿元，同比+16.0%；预计2022年非车险保费增长将达高个位数。
- 成本控制：通过优化业务结构和加强风控，非车险综合成本率有望降至100%以内。
- 细分业务：
  - 意健险：保费收入806.9亿元，同比+21.9%；综合成本率102.6%，同比+1.3pct；承保利润为17.62亿元。
  - 农险：保费收入427.69亿元，同比+18.4%；综合成本率101.6%，同比+1.8pct；承保利润为-4.78亿元。
  - 责任险：保费收入331.34亿元，同比+16.4%；综合成本率107.4%，同比+10.2pct；承保利润为-16.43亿元。
  - 信用保证险：保费收入28.4亿元，同比-46.2%；综合成本率66.7%，同比-78.1pct；承保利润为17.62亿元。
  - 企业财产险：保费收入159.12亿元，同比+6.4%；综合成本率130.0%，同比+25.9pct；承保利润为-24.43亿元。
  - 货运险：保费收入48.14亿元，同比+26.5%；综合成本率91.2%，同比+8.3pct；承保利润为2.6亿元。