20250509-西南证券-兆易创新-603986.SH-2025年一季报点评_营收稳步增长_关注存储业务突破机遇_9页

兆易创新2025年一季报显示，公司实现收入191亿元，同比增长173%，归母净利润24亿元，同比增长146%。营收端环比增长119%，利润端环比下降132%（受季节性因素及年终奖影响）。毛利率37.4%，同比小幅下降0.7个百分点，但环比四季度提升4个百分点；净利率12.3%，同比下降0.3个百分点。销售费用率升至58%，管理费用率升至71%，研发费用率15.3%，同比下降23个百分点，研发投入持续支持产品创新和高端化。

公司受益于AI和国产替代趋势，存储与计算业务在手机、AIPC、汽车等场景增长显著，产品结构向高端化迈进。Flash业务在消费电子、家电及AIPC服务器领域需求强劲，NORFlash和利基型DRAM受益于AI对容量与性能需求；MCU业务因工控医疗、安防、汽车等需求回暖增长突出；传感器板块完成指纹识别方案产业化，向OLED触控拓展。

2024年公司营收7355亿元，同比增长277%，其中存储芯片贡献70.6%营收（增长274%），微控制器贡献23.2%营收（增长296%），传感器贡献6.1%营收（增长271%）。整体毛利率38.0%，同比提升36个百分点；净利率15.0%，提升12.2个百分点。2025年公司营收预计达940亿元（增长279%），归母净利润165亿元（增长499%），EPS 2.49元，对应动态PE 50倍，目标价14940元，首次覆盖“买入”评级。

关键假设：存储业务因NOR市场库存修正和利基型DRAM份额提升增长，预计未来三年出货量分别增长189%、154%、135%，单价提升62%、80%、55%；MCU业务因工控医疗、汽车等需求增长及高端化进程推动，出货量预计增长297%、226%、159%，单价提升31%、43%、53%。可比公司估值参考北京君正、全志科技、芯海科技，平均PE 78倍，公司2025年PE 60倍。

风险提示：MCU市场竞争加剧、存储价格复苏不及预期、客户导入不及预期。公司需关注存储业务增长可持续性，MCU国产替代进度，以及技术迭代对公司盈利的影响。