20230403-浙商证券-兆易创新-603986.SH-兆易创新点评报告_半导体存储+MCU双龙头_DRAM业务有望加速放量_6页_1mb

兆易创新（603986）总结报告

核心内容

兆易创新是国内领先的半导体设计公司，专注于 Nor Flash、MCU 和 DRAM 三大产品线，具有“存储+MCU”双龙头地位。公司近年来持续拓展产品线，2022年前三季度收入仅次于韦尔股份，显示出其在行业中的强劲竞争力。

主要观点

• 行业周期触底回升：美光法说会指出半导体存储市场库存逐步改善，预计2023年下半年将出现景气度拐点。兆易创新作为国内存储企业，将受益于DRAM等产品的需求回升。
• 国产替代加速：网信办对美光启动调查，推动国内DRAM厂商加速替代进程，兆易创新作为国内DRAM主要厂商之一，有望在国产替代背景下进一步扩大市场份额。
• 产品结构优化与成长空间广阔：公司产品线布局清晰，从Nor Flash到MCU再到DRAM，逐步构建全球竞争力。DRAM市场空间巨大，达945亿美元，未来增长潜力显著。
• 盈利预测乐观：预计2022年公司收入为82.10亿元，2023年增长11.21%，2024年增长29.65%。归母净利润预计2022年为20.88亿元，2023年小幅下滑，但2024年有望大幅增长43.33%。
• 估值合理，目标价明确：公司当前市值814亿元，对应2024年PE估值31.3X，处于历史低位。基于成长空间和周期拐点，给予2024年45XPE估值，对应目标价175.5元，较当前价格有约44%的上行空间。

关键信息

产品线与市场地位

• Nor Flash：全球市场排名第三（2021年），国内市占率领先。
• MCU：2021年收入24.56亿元，国内排名第一，全球第八。
• DRAM：2021年6月推出首款自有品牌产品，市场空间达945亿美元，未来增长潜力巨大。

财务预测

盈利驱动因素

• MCU与Nor Flash需求探底：MCU和Nor Flash产品在经历下行周期后，市场逐步趋稳，公司通过产品结构优化提升盈利能力。
• DRAM业务加速放量：随着DRAM市场景气度回升，公司自有品牌DRAM产品有望实现快速增长，进一步打开成长空间。
• 产业安全政策推动：国内对半导体存储的自主可控需求上升，推动DRAM国产替代进程，兆易创新作为主要参与者，将受益于政策红利。

风险提示

• DRAM供应链稳定性风险：依赖代工厂商，若供应链出现波动可能影响业务。
• MCU价格持续下行风险：若MCU价格继续下滑，可能影响毛利率。
• 市场竞争加剧：随着更多企业进入DRAM领域，市场竞争可能加剧。
• DRAM国产化不及预期：若国产替代进程慢于预期，可能影响公司增长预期。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价：175.5元
• 上行空间：44%
• 盈利预测：2023-2024年公司利润增速有望恢复至20%以上。

跟踪建议

• 跟踪长鑫存储产业链动态：验证DRAM产品扩产及市场表现。
• 关注公司MCU及Nor Flash产品价格变化：判断产品结构优化效果。
• 监测DRAM新品研发进度：评估未来增长潜力。
• 关注存储行业政策扶持：判断市场景气度变化。

研究价值

• 与众不同的认知：公司被赋予对存储行业景气周期和DRAM国产替代趋势的独特判断。
• 行业前景明确：随着全球半导体存储市场回暖，以及国内对自主可控的重视，公司有望成为受益者。

总结

兆易创新作为国内存储+MCU双龙头，受益于半导体存储市场周期触底回升和DRAM国产替代加速的双重驱动。公司产品线布局清晰，未来增长空间广阔。尽管2022年面临市场需求下行和利润下滑，但2023年起有望实现盈利拐点，2024年增长预期强烈。当前估值处于历史低位，具备较大上行空间，因此首次覆盖给予“买入”评级。