20160720-国金证券-深高速-600548.SH-高股息+持续高增长_转型打开想象空间_11页_745kb

深高速(600548.SH) 投资分析总结

核心内容概述

深高速是一家专注于高速公路收费业务，并积极拓展多元化业务的公司。公司具备优质路产资源，长期竞争力高于行业均值，且通过股权激励计划和高股息政策保障了稳定收益。当前市场价格为8.47元，目标价格为14.00-15.00元，投资评级为“买入”。

---

主要观点

• 主业表现稳健：公司上半年经营及投资的公路项目表现良好，1-5月份并表路段车流量同比增长17%，路费收入同比增长8%；参股路段按权益占比计算，车流量增长18%，路费收入增长13%。
• 政策转向积极：国家对高速公路行业支持政策逐步转向积极，包括对因政策实施导致收入下降的项目给予补贴、延长收费年限等，有利于公司长期发展。
• 多元化业务拓展：公司积极发展城市更新和大环保业务，其中梅林关城市更新项目预计带来高额收益，而环保项目则注重收益率和政府合作。
• 股权激励计划：公司推行股权激励计划，规定2016-2018年每年现金分红率需高于43%，保障了基本投资收益。
• 高股息策略：公司具备较高的股息率，是成熟市场中的重要指标，具有较好的防御属性，且未来分红政策保持稳定。

---

关键信息

公司基本面

• 每股指标：2016年摊薄每股收益为0.751元，每股净资产为6.07元，每股经营性现金流为0.94元。
• 盈利能力：2016年净利润增长率为5.45%，净资产收益率为12.36%。
• 财务状况：2016年公司账面货币资金约为50亿元，资产负债率维持在50%左右。

路产运营情况

• 车流量增长：上半年车流量增长显著，预计2016年全年车流量增长25%，路费收入增长25%。
• 外环高速项目：公司于2016年3月以PPP模式参与外环高速建设，投资概算约206亿元，预计2019年投入运营后净利润约1亿元。
• 回购路产：公司已收到南光、盐排、盐坝高速公路的补偿款65.88亿元，用于投资梅林关城市更新项目及其他资本支出。

多元化业务进展

• 梅林关城市更新项目：公司与深圳市政府合作，投资约24.5亿元，土地总成本约50-52亿元，预计带来超额收益。
• 环保业务：公司积极拓展环保业务，已建立品牌效应，尤其在贵州贵阳的项目中表现突出。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.75/0.90/1.02元。
• 估值分析：公司市盈率为8.33倍，远低于行业优化市盈率18.01倍，显示估值较低。
• 目标价格：公司目标价格为14.00-15.00元，对应2016-2018年EPS的市盈率在14-15倍左右。

---

风险提示

• 系统性风险：车流量可能因宏观经济或政策变化而下降，影响公司业绩。

---

财务数据摘要

损益表

• 净利润：2016年预计为1,737百万元，2017年为2,062百万元，2018年为2,319百万元。
• 毛利率：2016年为50.7%，2017年为50.4%，2018年为51.3%。
• 净利率：2016年为36.9%，2017年为40.7%，2018年为41.9%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2016年为2,057百万元，2017年为2,346百万元，2018年为2,498百万元。
• 投资活动现金流：2016年为-1,481百万元，2017年为-2,400百万元，2018年为-1,310百万元。
• 筹资活动现金流：2016年为-1,548百万元，2017年为-2,719百万元，2018年为-1,523百万元。

资产负债表

• 总资产：2016年为32,257百万元，2017年为32,270百万元，2018年为33,636百万元。
• 负债：2016年为16,322百万元，2017年为15,146百万元，2018年为15,174百万元。
• 股东权益：2016年为13,243百万元，2017年为14,332百万元，2018年为15,570百万元。

---

比率分析

• 每股收益：2016年为0.751元，2017年为0.899元，2018年为1.017元。
• 净资产收益率：2016年为12.36%，2017年为13.69%，2018年为14.25%。
• 总资产收益率：2016年为5.08%，2017年为6.08%，2018年为6.60%。
• 资产负债率：2016年为50.60%，2017年为46.93%，2018年为45.11%。

---

结论

深高速凭借优质的路产资源、稳定的主业收入、多元化的业务拓展及高股息策略，展现出较强的长期竞争力。公司通过股权激励计划保障业绩增长，同时在城市更新和环保领域寻求新增长点。尽管存在系统性风险，但公司基本面稳固，估值合理，投资价值较高，建议投资者关注其未来发展潜力。