20180720-群益证券-伊利股份-600887.SH-龙头受益乳业振兴及消费升级_8页_467kb

伊利股份（600887.SZ）2018年7月20日投资分析总结

核心内容概述

伊利股份是中国乳业龙头企业之一，受益于消费升级及政策利好，行业前景向好。公司产品以液态奶为主，市占率和渗透率领先，且在管道下沉和现代渠道拓展方面表现突出。尽管短期内面临成本上升压力，但通过产品结构升级和品牌建设，公司具备较强的成本传导能力和业绩增长潜力。公司亦积极拓展新品类，如豆乳和功能性饮料，以实现多元化发展。

主要观点

• 行业景气向上：2008年毒奶粉事件后，中国乳业逐步复苏，市场集中度提升，伊利、蒙牛占据行业主导地位。
• 消费升级驱动需求增长：中国人均乳制品消费量仅为世界平均水平的1/3，未来增长空间巨大，尤其在三四线城市及农村地区。
• 政策支持：政府再次提出乳业振兴计划，有助于行业规范发展，伊利作为龙头企业将优先受益。
• 管道优势明显：公司在传统和现代管道均有布局，尤其在村级网点覆盖和电商渠道增长方面表现突出，未来仍有扩展空间。
• 成本压力与应对：原材料价格受贸易战影响上升，但公司可通过产品提价和结构升级缓解成本压力。
• 盈利预测乐观：预计2018-2019年净利润分别为66.9亿和80亿，EPS分别为1.1元和1.32元，PE分别为25倍和21倍，维持买入建议。

关键信息

公司基本面

• 产业别：食品饮料
• A股价（2018/7/19）：27.14元
• 上证指数（2018/7/19）：2772.55
• 总发行股数（百万）：6078.49
• A股数（百万）：6033.37
• A市值（亿元）：1637.46
• 主要股东：香港中央结算有限公司（9.33%）
• 每股净值（元）：3.77
• 股价/账面净值：7.20

股价表现

• 股价涨跌（%）：一个月-7.5，三个月-4.9，一年33.9
• 股价12个月高/低：35.11/19.83

近期评等

• 2017-11-01：前日收盘29.55元，评等买入
• 2017-08-31：前日收盘23.32元，评等买入

产品组合

• 液体乳：83.1%
• 奶粉及奶制品：9.2%
• 冷饮产品系列：7.0%

盈利预测

• 2018年净利润：66.9亿，同比增11.5%
• 2019年净利润：80亿，同比增20%
• EPS：2018年1.1元，2019年1.32元
• PE：2018年25倍，2019年21倍

营运分析

• 2017年净利润：60亿，同比增6%
• 扣非净利润：53.3亿，同比增17.7%
• 毛利率：37.8%
• 销售费用率：2018Q1同比增34%
• 股东结构：管理层合计持股9.74%，内蒙古国资委下属公司持股8.95%

成本费用分析

• 直接材料成本占比：约90%
• 生鲜乳价格：季节性回落，但进口大包粉和包材价格居高
• 贸易战影响：乳清粉和苜蓿进口关税提升，增加成本压力
• 销售费用：预计保持高位，但产品结构升级有助于稳定收入

新品类拓展

• 2018年新产品：豆乳“植选”、功能性饮料“唤醒源”
• 短期影响：对业绩贡献有限
• 长期影响：有助于公司向综合性饮料龙头转型

风险提示

• 食品安全问题
• 原材料价格上涨
• 管道拓展不及预期
• 销售费用增长超预期

结论与建议

伊利股份作为中国乳业龙头，受益于行业整合和消费升级，具备较强的市场竞争力。尽管短期内成本和费用压力上升，但产品结构改善和品牌建设将有助于业绩增长。公司持续拓展新品类，有望在未来实现多元化发展。基于盈利预测和估值水平，维持买入投资建议。