20210429-群益证券-伊利股份-600887.SH-21年实现开门红_关注奶价上涨带来的成本压力_3页_356kb

伊利股份(600887.SH) 2021年4月29日投资报告总结

公司基本信息

• 產業別：食品饮料
• A股价(2021/4/28)：39.25元
• 上证指数(2021/4/28)：3457.07
• 股價12個月高/低：51.85/26.82
• 總發行股數(百萬)：6082.62
• A股數(百萬)：5930.24
• A市值(億元)：2327.62
• 主要股東：香港中央结算有限公司 (12.34%)
• 每股淨值(元)：5.49
• 股價/賬面淨值：7.15
• 機構投資者占流通A股比例：
  • 基金：17.9%
  • 一般法人：26.0%

近期評等

產品組合

• 液體乳：77.5%
• 奶粉及奶制品：14.8%
• 冷飲產品系列：7.7%

2021年第一季度业绩表现

• 收入：273.6亿元，同比增32.5%
• 净利润：28.3亿元，同比增148%
• 扣非后净利润：26.3亿元，同比增92%
• 与2019年同期比较：
  • 收入增18%
  • 净利润增24%
  • 扣非后净利润增20.4%
• 1Q超预期
• 分红方案：每10股派发现金股利8.2元，股息率2%

业务发展情况

• 随着疫情影响消退，各项业务进展顺利。
• 重点产品增长较快，收入增速达9.6%。
• 液态奶收入761亿元，同比增3%。
• 常温液奶市占率上升至38.6%。
• 金典零售额增速超20%，有机液体乳零售额同比增长35%，市占率达50.6%。
• 奶粉业务收入128.9亿元，同比增28%，主要由于Westland并表时间延长。
• 冷饮收入61.6亿元，同比增9.4%。
• 其他收入17.9亿元，同比增188.6%，主要由矿泉水、伊然等小品类增长带动。
• 全年销量增长贡献收入54.4亿元，产品结构升级贡献17.6亿元，价格调整造成收入损失14.8亿元。

毛利率与费用分析

• 全年毛利率：36.2%，同比下降1.29个百分点。
• 4Q毛利率：同比下降3.3个百分点至33.1%，主要受奶价上涨影响。
• 销售费用率：同比下降1.2个百分点至22.2%，其中广告营销费用率下降0.8个百分点至11.4%。
• 综合费用率：同比下降0.64个百分点至27.46%。
• 1Q毛利率：同比上升0.1个百分点至37.9%，表明产品结构优化及促销力度减弱。

预测与估值

• 预计2021-2022年净利润：79.5亿元和90亿元，分别同比增12.32%和13.27%。
• EPS：1.31元（2021F）和1.48元（2022F）。
• PE：当前股价对应PE为30倍，2022年预测PE为26.51倍。
• 投资建议：维持“買進”评级。

风险提示

• 食品安全问题
• 终端动销不及预期
• 原奶成本上升超预期

投资评等说明

附表数据摘要

合并损益表（单位：百萬元）

合并资产负债表（单位：百萬元）

合并现金流量表（单位：百萬元）

总结

伊利股份在2021年第一季度实现业绩超预期增长，收入和净利润均大幅上升。公司通过优化产品结构、加强供应链管理、拓展电商渠道等方式，有效应对成本上升压力。预计2021-2022年净利润将持续增长，EPS分别为1.31元和1.48元，当前PE为30倍，估值合理。建议维持“買進”评级，但需关注原奶成本上涨及终端销售情况。