20181102-群益证券-伊利股份-600887.SH-销售费用投放趋缓_环比增速有所改善_3页_451kb

伊利股份(600887.SZ) 2018年11月2日分析总结

核心内容

• 公司名称：伊利股份(600887.SZ)
• 目标价：26元
• 当前评等：BUY（买入）
• 股价表现：2018年11月1日A股价为22.31元，较前一年同期有所下跌
• 产业类别：食品饮料

主要观点

营收与利润表现

• 1-3Q2018：营业总收入为613.3亿元，同比增长17%；净利润为50.5亿元，同比增长2.2%。
• 3Q2018：单季度营收214亿元，同比增长12.7%；净利润16亿元，同比增长1.83%。
• 毛利率：综合毛利率为38.16%，同比下降0.17个百分点；3Q毛利率为36.2%，同比下降1.8个百分点。
• 成本上涨：主要由于原奶价格及包材价格上涨，导致毛利率下滑。

销售费用与费用率

• 销售费用：三季度同比增长24%，增速较上半年趋缓（1Q、2Q分别为34%、32%）。
• 费用率：销售费用率同比提升2.21个百分点至24.15%，但整体费用率同比下降0.62个百分点至27.74%。
• 前三季度费用率：同比上升1.3个百分点至28.6%。

预收款与市场预期

• 预收款余额：三季末为38.6亿元，环比上升20%，同比上升6%，显示经销商信心较好。
• 4Q预期：业绩有望实现较快反弹，因去年同期基期较低（同比下降16.4%）。

盈利预测

• 2018年净利润：预计为64.32亿元，同比增长7.18%；EPS为1.06元。
• 2019年净利润：预计为80.4亿元，同比增长24.93%；EPS为1.32元。
• PE估值：当前股价对应PE为21倍，2019年PE为17倍。

风险提示

• 食品安全问题
• 原材料价格大幅上涨
• 管道拓展不及预期
• 销售费用增长超预期
• 行业竞争加剧

关键信息

产品结构

• 液体乳：占比80.79%
• 奶粉及奶制品：占比9.79%
• 冷饮产品系列：占比9.43%

股东结构

• 主要股东：香港中央结算有限公司（持股13.48%）
• 每股净值：4.35元
• 股价/账面净值：5.13倍

机构投资者占比

• 基金：13.6%
• 一般法人：23.3%

财务预测

资产负债表

现金流量表

展望与建议

• 未来展望：4Q业绩有望实现较快反弹，销售费用增速趋缓，费用压力缓解。
• 投资建议：维持买入评级，基于盈利预测和估值水平，PE分别为21倍和17倍。
• 风险提示：需关注食品安全、原材料价格、管道拓展、销售费用增长及行业竞争等风险。