20250929-光大期货-2025年四季度聚酯策略报告_53页_3mb

2025年第四季度聚酯产业链策略报告摘要

核心观点

2025年四季度，聚酯产业链供需格局总体呈现宽松态势。原料端PX在新增产能有限和进口阶段性恢复的背景下，价格震荡偏弱；PTA新增产能逐步落地，但加工费低位运行，价格承压；MEG供应能力提升，需求端表现疲软，累库预期增强。四季度出口不及预期、终端需求偏弱和检修增多，进一步加重了供需宽松的压力。

产业链分析

PX：供需宽松，成本端承压

• 现状：三季度PX开工率维持高位，四季度新增装置投产有限，但需求端因PTA装置新增带来支撑，但进口量反弹预期减弱。
• 展望：PX基本面宽松，原油价格波动和新增装置投产情况是影响价格的关键变量。四季度进口量可能收窄，下游TA检修增多或缓解需求支撑，整体维持震荡偏弱走势。

PTA：产量增长，加工费低迷

• 现状：四季度国内PTA新增产能虽有投产预期，但加工费维持低位，市场供应宽松。
• 展望：尽管PTA产量增速放缓，但终端需求不及预期，出口政策压力加大，叠加检修计划的影响，四季度PTA价格或迎区间震荡，关注装置检修落地情况及成本端变化。

MEG：供应过剩，累库预期强

• 现状：煤制MEG利润维持高位，装置重启积极，供应压力增大。下半年进口量回升，但国内库存仍处于低位。
• 展望：四季度MEG供应宽松格局延续，需求表现偏弱，库存累库压力明显，价格承压下行，关注新增装置投产进度及终端需求恢复情况。

四季度需求端形势

• 需求特征：聚酯产品出口增长乏力，受反倾销调查和美国关税影响，订单增量有限。终端服装出口冲击大于纺织品，纺服需求疲软。
• 库存压力：聚酯各环节库存天数持续上升，四季度显示累库趋势显著，对价格形成下行压力。
• 现金流：聚酯各品种产品现金流普遍偏低，加工费持续压缩，产业链利润修复缓慢。

衍生品市场动态（以期权和持仓为例）

• 期权市场看，PX、PTA、MEG的持仓和成交量认沽认购比率均有不同程度波动。尤其EG期权波动率较高，反映市场对未来价格下行的担忧。
• IB持仓数据显示PTA和MEG期货持仓量有所回落，四季度市场整体呈现观望情绪。

四季度展望

整体来看，2025年四季度聚酯产业链维持供需宽松局面：

• PX因装置新增有限，短期价格震荡偏弱。
• PTA在新增装置逐步投产背景下，加工费维持压缩，价格承压。
• MEG供应过剩和需求疲软共振，累库预期强化，预计价格中枢下移。

重点关注宏观政策变化、新增装置投产进度、终端需求恢复及成本端原油波动。