20250929-冠通期货-尿素2025年四季报_内需低迷_难以消化高位库存_30页_2mb

冠通期货-尿素2025年四季度研究报告总结

核心观点

尿素价格在三季度受政策因素推涨后，因内需疲软陷入下跌，预计将维持偏弱运行。四季度供需格局宽松，现货价格区间震荡于1500-1700元/吨，期货合约关注压力位和负反馈机制对需求的影响。

供给端分析

1. 产量
   • 2025年1-8月产量同比增长9.74%，9-10月受夏季检修后产量释放，日产维持19-20万吨，四季度产量高于去年同期。
   • 天然气制装置亏损，但长协保供下检修概率低，煤炭涨价或价格下探可能提供成本支撑。
2. 产能
   • 新增产能312万吨，年底预计新增356万吨；净增产能668万吨，呈现产能持续增长趋势。
3. 利润
   • 固定床、天然气制装置利润下探，水煤浆仍有利润，成本支撑待观察。

需求端分析

1. 内需
   • 复合肥开工率回升乏力，库存高企，高钾肥偏好弱化需求；房地产低迷拖累工业需求，脱硝及车用尿素仅增长8%。
   • 秋季肥备货接近尾声，需求转淡。
2. 外需
   • 出口配额远低于过剩量，政策放松仅阶段性提振价格，印度招标价格不及预期。

库存与市场结构

• 库存：总库存121.82万吨，同比高20%，累库压制价格。
• 期限结构：维持近弱远强的contango结构，1-5价差贴水，反套机会增加。
• 基差：期货升水，适合卖出套保，基差波动小。

价格与期货策略

• 现货：震荡区间1500-1700元/吨，低价吸单可能导致负反馈，下游买涨不买跌。
• 期货合约：
  • 01合约：关注1730压力位。
  • 05合约：关注1750/1770压力。
• 策略：四季度以反弹沽空为主，关注煤炭大涨或出口超预期政策带来的风险。

风险因素

• 供给端：产能超预期投放、山西技改。
• 需求端：出口超预期政策、房地产数据回暖。
• 市场情绪：煤炭大幅涨价、期货情绪联动。

结论

尿素基本面供需宽松，库存过剩、需求转弱，四季度价格偏弱运行，预计震荡区间维持低位，需警惕情绪及外需政策扰动。