深度报告-20211108-国盛证券-科锐国际-300662.SZ-技术服务赋能生态圈布局_灵活用工借行业东风高成长_29页_2mb

报告摘要

科锐国际（300662.SZ）总结

公司概况

科锐国际成立于1996年，是国内领先的以技术驱动的整体人才解决方案服务商，业务覆盖人力资源服务全产业链。截至2021H1，公司在全球市场拥有110余家分支机构，2800余名专业招聘顾问，服务客户数量超过5300家，客户复购率高达75%，大量客户合作周期超10年，体现出较强的客户粘性。

公司已形成线上线下融合的人力资源服务生态布局，核心收入来自中高端人才访寻、招聘流程外包（RPO）及灵活用工三大主营业务。2020年全年累计外包人次达19万人，2021H1外包人数截面数据为28500人，同比分别增长18.3%和88.1%。灵活用工业务表现尤为突出，占总营收比例达79.8%。

行业概况

人力资源行业

中国人力资源行业市场规模快速增长，2020年预计超过5000亿元，2023年有望增至10142亿元，2018-2023年CAGR接近20%。灵活用工作为人服行业的重要细分板块，预计2023年市场规模将达1771亿元，CAGR约为25%。中国灵活用工渗透率仅为1%，远低于美国（10%）、日本（4%）和欧洲（5%），存在较大增长空间。

灵活用工

灵活用工是人力资源外包的重要模式之一，与传统劳务派遣、人事代理相比，具有更高的管理要求和更广泛的业务范围。灵活用工市场规模预计2023年达到1771亿元，CAGR约25%。灵活用工盈利模式为人工成本+服务费，服务费通常为人工成本的15%-20%。随着政策推动用工合规化，灵活用工需求有望持续增长。

猎头与RPO

猎头行业进入门槛低，但优秀猎头公司通过垂直深耕建立竞争壁垒。RPO（招聘流程外包）业务模式由海外跨国公司引入国内，随着我国大型企业数量增长，RPO服务需求稳步提升。2018年我国RPO市场规模约29亿元，预计2023年将增至68亿元。

公司分析

技术服务与生态圈布局

科锐国际通过“前店后厂”+“千人千岗”战略提升运营效率，三大访寻中心助力公司积累超1000万条高质量候选人信息。公司持续加大研发投入，强化技术中台和数据中台建设，开发大数据、AI等新技术模块，支撑内部运营及外部客户。

国际化布局

自2018年收购Investigo以来，公司国际化业务能力显著提升，FY2020海外收入为10.9亿元，占比27.8%。随着“一带一路”政策推动，东南亚等海外市场或成为业绩增长点。

客户结构优化

公司客户结构持续优化，2021Q3中国区客户中外资/合资企业占比35.3%，快速成长的民营企业占比50%，政府、央/国企客户占比14.7%。大客户驱动战略有效，2020年前50集团大客户收入占比超50%，2021H1千万级收入集团客户40家，占整体营业收入的59%。

盈利预测与估值

预计公司FY2021-2023年归母净利润分别为2.7亿元、3.5亿元和4.3亿元，同比增长43.1%、31.4%和21.2%，对应EPS分别为1.35元、1.78元和2.16元/股。给予公司2022年PE 42倍，对应目标价74.8元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

疫情复发风险
宏观经济不景气风险
招聘顾问流失风险

财务指标概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,586	3,932	6,990	10,396	13,506
增长率yoy(%)	63.2	9.6	77.8	48.7	29.9
归母净利润（百万元）	152	186	267	350	425
增长率yoy(%)	29.4	22.4	43.1	31.4	21.2
EPS最新摊薄（元/股）	0.77	0.95	1.35	1.78	2.16
P/E（倍）	80.3	65.6	45.9	34.9	28.8