20181024-中泰证券-新宙邦-300037.SZ-盈利企稳提升_海外布局深化_4页_768kb

新宙邦（300037）投资分析总结

核心内容

新宙邦（300037）作为锂电池电解液领域的领军企业，近期业绩表现稳定，盈利逐步回升，同时加速推进国际化布局，进一步巩固其行业地位。分析师邹玲玲维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好，具备较强的竞争优势和成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入15.51亿元，同比增长21.71%；归母净利润2.08亿元，同比增长2.11%；扣非归母净利润1.89亿元，同比下降1.50%。
• 季度增长：Q3营收5.65亿元，同比增长16.23%，环比增长5.38%；扣非归母净利润0.87亿元，同比增长17.39%，环比增长36.06%。
• 费用控制：三项费用率整体控制良好，销售/管理/财务费用同比变动分别为+0.78/ +1.29/ -0.28个百分点，经营现金流稳定在1.76亿元。

多业务协同发展

• 铝电容器化学品：受益于环保政策推动，小厂关停，公司市场份额提升，延续2017年增长趋势。
• 氟化学品：新增国际客户顺利开发，带来业绩增长。
• 电解液业务：2018年上半年市场竞争激烈，价格大幅下降，但Q3价格企稳，产品结构优化，经营质量提升。

电解液价格与行业展望

• 价格趋势：电解液价格下行空间有限，上游原材料（如碳酸锂、6F）价格下跌后趋于稳定。
• 成本压力：溶剂价格上涨带来成本端压力，但预计价格将企稳，行业竞争格局趋于稳定。

关键信息

公司竞争优势

1. 核心技术：掌握锂电池电解液核心添加剂技术，延伸核心价值链，与氟化工业务协同，构建成本优势。
2. 客户结构：覆盖国内外高端客户，包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等。
3. 国际化布局：国内荆门（2万吨）+波兰基地（4万吨，土地购买已完成公证），计划收购巴斯夫欧美电解液业务，强化全球市场布局。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.16亿元、4.05亿元、5.41亿元，同比增长分别为12.94%、27.95%、33.61%。
• 估值指标：
  • P/E：2018E为26倍，2019E为20倍，2020E为15倍。
  • PEG：2018E为0.7，2019E为1.1，2020E为0.6。
  • P/B：2018E为2.8，2019E为2.5，2020E为2.2。
• 投资评级：买入（维持）。

风险提示

• 新客户开拓不及预期
• 下游大客户需求下滑
• 行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌
• 新能源汽车销量不及预期
• 补贴政策调整不及预期

财务数据概览

营收与利润

• 营业收入：2016A-2020E分别为1,589.21亿元、1,815.63亿元、2,265.16亿元、2,885.24亿元、3,688.92亿元，年均复合增长率（CAGR）为36.2%。
• 净利润：2016A-2020E分别为255.9亿元、280.1亿元、328.9亿元、425.3亿元、556.4亿元，年均复合增长率（CAGR）为36.2%。
• 毛利率：2016-2020年分别为38.7%、35.5%、33.5%、33.5%、33.8%。

费用与现金流

• 销售费用率：从2016年的3.4%降至2020E的3.8%。
• 管理费用率：从2016年的15.5%降至2020E的11.2%。
• 财务费用率：从2016年的-0.9%降至2020E的0.8%。
• 三费合计/营收：从2016年的18.0%降至2020E的15.8%。
• 经营现金流净额：稳定在1.76亿元。

财务指标

• ROE：2016-2020E分别为11.75%、11.58%、11.13%、13.04%、14.95%。
• ROA：2016-2020E分别为9.4%、7.7%、8.2%、9.0%、10.0%。
• ROIC：2016-2020E分别为14.3%、16.4%、14.5%、15.8%、20.0%。
• 资产负债率：从2016年的21.1%升至2020E的33.2%。
• 流动比率：从2016年的3.01降至2020E的1.87。
• 速动比率：从2016年的2.53降至2020E的1.55。

附录数据

财务预测

• 2018E：营收2,265.16亿元，净利润328.9亿元。
• 2019E：营收2,885.24亿元，净利润425.3亿元。
• 2020E：营收3,688.92亿元，净利润556.4亿元。

股票指标

• 每股收益（EPS）：2016-2020E分别为0.67元、0.74元、0.87元、1.12元、1.47元。
• 每股现金流量：2016-2020E分别为1.03元、0.47元、-0.09元、1.52元、0.62元。
• 股息收益率：2016-2020E分别为1.2%、0.9%、1.1%、1.5%、1.9%。

估值指标

• P/E：2016为31.9，2020E为14.7。
• P/B：2016为3.8，2020E为2.2。
• EV/EBITDA：2016为25.1，2020E为10.4。

总结

新宙邦在2018年实现业绩稳定增长，盈利逐步回升，主要得益于铝电容器化学品和氟化学品业务的协同增长，以及电解液产品价格企稳。公司持续深化产业链布局，拓展海外市场，强化竞争优势。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年具备良好的成长性与估值优势，但需关注行业竞争及政策变化等潜在风险。