新宙邦(300037) 2018年三季报总结
核心内容
新宙邦于2018年10月23日发布三季报，公司前三季度实现收入15.51亿元，同比增长21.71%；归母净利润2.08亿元，同比增长2.11%；扣非归母净利润1.89亿元，同比下降1.5%。整体业绩符合市场预期，其中电解液业务在第三季度环比明显改善，成为推动利润增长的重要因素。
主要观点
- 业绩表现符合预期：公司前三季度业绩稳步增长，其中铝电容器化学品和有机氟化学品盈利能力提升，锂离子电解液Q3业绩环比改善，推动整体利润增长。
- 经营质量提升：公司经营活动产生的现金流量净额/营业收入达到11.37%，同比增长3.07个百分点，显示公司现金流管理能力增强。
- 业务结构优化：Q1-Q3单季扣非净利润分别为0.39亿、0.64亿、0.87亿，呈现逐季改善趋势，显示公司盈利能力持续增强。
- 战略布局深化：公司在锂离子电池电解液领域进行了多项布局，包括增资博氟科技建设LiFSI项目，以及收购巴斯夫在欧美地区的电解液业务，为全球化发展奠定基础。
- 盈利预测与估值：我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.87元、1.15元、1.42元的盈利预测，参考可比公司平均PE估值23倍，给予公司2018年合理PE区间26-30倍，对应目标价22.62-26.10元，维持“增持”评级。
关键信息
业绩数据
- 总收入：15.51亿元，同比增长21.71%
- 归母净利润：2.08亿元，同比增长2.11%
- 扣非归母净利润：1.89亿元，同比下降1.5%
- Q1-Q3单季扣非净利润：0.39亿、0.64亿、0.87亿，逐季改善
- 综合毛利率：Q3为34.76%，净利率为15.40%，扣非净利率为15.40%
电解液业务表现
- Q3电解液出货量：6700吨，同比增长42.55%，环比增长19.64%
- 单价与毛利率提升：Q3电解液价格充分传导原材料涨价压力，单价和毛利率环比Q2提升
- 产品结构优化：三元电解液产品占比提升，增强了盈利能力
战略布局
- 增资博氟科技：建设年产2400吨LiFSI项目，增强新型锂盐布局
- 收购巴斯夫业务：以120万美元收购欧美电解液业务，包括技术与Selectilyte®品牌，拓展国际市场
估值与评级
- 当前股价：21.54元
- 合理价格区间：22.62-26.10元
- 目标PE区间：26-30倍
- 投资评级：增持（维持）
风险提示
- 电解液海外客户进度不及预期
- 电容器化学品业绩增速不及预期
- 半导体化学品新建产能投放进度存在不确定性
财务指标
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,589 |
1,816 |
2,224 |
3,015 |
3,835 |
| 营业成本 |
974.67 |
1,171 |
1,483 |
1,991 |
2,526 |
| 营业利润 |
288.96 |
326.33 |
381.16 |
504.40 |
627.10 |
| 净利润 |
262.96 |
286.53 |
339.00 |
446.56 |
553.29 |
| 资产总计 |
2,797 |
3,699 |
4,138 |
5,150 |
6,278 |
| 负债合计 |
588.81 |
1,242 |
1,250 |
1,913 |
2,619 |
| 股东权益 |
2,178 |
2,419 |
2,841 |
3,178 |
3,586 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增速 |
70.10% |
14.25% |
22.47% |
35.60% |
27.18% |
| 归母净利润增速 |
100.45% |
9.43% |
18.02% |
31.57% |
23.91% |
| 毛利率 |
38.67% |
35.51% |
33.29% |
33.98% |
34.12% |
| 净利率 |
16.10% |
15.42% |
14.86% |
14.42% |
14.05% |
| ROE |
11.75% |
11.58% |
11.63% |
13.68% |
15.03% |
| 资产负债率 |
21.05% |
33.57% |
30.21% |
37.15% |
41.72% |
| PE |
31.94 |
29.19 |
24.73 |
18.80 |
15.17 |
| PB |
3.75 |
3.38 |
2.88 |
2.57 |
2.28 |
经营预测与现金流
经营活动现金流（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
189.35 |
176.99 |
74.63 |
177.00 |
283.78 |
| 净利润 |
262.96 |
286.53 |
339.00 |
446.56 |
553.29 |
| 折旧摊销 |
75.87 |
85.29 |
68.12 |
72.27 |
88.46 |
| 营运资金变动 |
-146.72 |
-252.60 |
-360.13 |
-394.79 |
-418.80 |
公司基本信息
| 项目 |
数值（单位：百万股/百万元） |
| 总股本 |
379.43 |
| 流通A股 |
243.68 |
| 52周内股价区间 |
17.47-27.30 |
| 总市值 |
8,173 |
| 总资产 |
4,083 |
| 每股净资产 |
www.baogaob@96xyz |
可比公司估值
| 证券代码 |
证券简称 |
收盘价（元） |
2018E EPS（元） |
2019E EPS（元） |
2020E EPS（元） |
2018E PE（倍） |
2019E PE（倍） |
2020E PE（倍） |
| 002709.SZ |
天赐材料 |
19.05 |
1.84 |
1.61 |
2.11 |
10.36 |
11.84 |
9.03 |
| 603659.SH |
璞泰来 |
40.38 |
1.39 |
1.80 |
2.21 |
29.09 |
22.42 |
18.24 |
| 300568.SZ |
星源材质 |
22 |
1.21 |
1.66 |
2.22 |
18.26 |
13.27 |
9.92 |
| 300073.SZ |
当升科技 |
21.55 |
0.65 |
0.90 |
1.21 |
33.38 |
23.98 |
17.82 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
- |
22.77 |
17.88 |
13.75 |
| 300037.SZ |
新宙邦 |
21.54 |
0.87 |
1.15 |
1.42 |
24.73 |
18.80 |
15.17 |
投资建议
- 评级体系：增持（股价超越基准5%-20%）
- 估值逻辑：公司作为电解液龙头，未来海外客户拓展和新业务放量具备较大业绩弹性，给予一定估值溢价
风险提示
- 电解液海外客户拓展进度不及预期
- 电容器化学品业务增长不及预期
- 半导体化学品新建产能投放进度存在不确定性
