深度报告-20220629-浙商证券-新宙邦-300037.SZ-宙邦点评报告_氟化工有望超预期_15页_1mb

新宙邦（300037）投资报告总结

核心内容

新宙邦是一家专注于新型电子化学品研发、生产、销售和服务的高新技术企业，业务涵盖铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液、锂离子电池电解液等，是锂电材料和电子化学品领域的龙头公司。公司不仅在锂电池电解液领域占据重要地位，还积极布局高端氟化工产品，聚焦功能材料，致力于进口替代。

主要观点

• 氟化工业务快速增长：公司氟化工业务近年来持续增长，尤其受益于3M公司因环保政策关停其比利时半导体冷却液工厂。3M公司占全球半导体冷却液市场约90%，其中80%来自比利时工厂，其停产将为新宙邦带来市场机会。
• 高端项目即将投产：海德福项目和海斯福高端二期项目预计在2022年底陆续投产，预计新增收入近20亿元，推动公司氟化工业务跨越式发展。
• 电解液市场前景良好：虽然电解液价格在2022年有所回落，但随着产能释放和市场需求增长，长期前景依然向好。公司是国内电解液行业龙头，市场份额稳定在18%左右。
• 盈利能力稳定：公司氟化工业务毛利率稳定在56.9%以上，净利率均值达35.98%，盈利能力强。
• 估值与盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为110.47/127.36/166.96亿元，归母净利润分别为18.50/20.18/28.13亿元，EPS分别为2.49/2.72/3.79元/股，对应PE分别为21.13/19.38/13.90倍，维持“买入”评级。

关键信息

3M产能关停带来的机会

• 3M比利时工厂停产，全球半导体冷却液市场供应减少。
• 新宙邦子公司海斯福的产品可用于半导体Chiller冷却、数据中心浸没冷却、精密清洗等领域。
• 3M氟化液价格较高，FC-3283售价60万/吨，NOVEC7100售价30万/吨，预计新宙邦产能达产后可新增7亿收入，贡献3亿以上净利润。

高端项目投产预期

• 海斯福高端氟化工一期和二期项目预计2022年底投产，分别贡献8.98亿和21.18亿收入。
• 海德福项目达产后预计贡献18亿收入，推动公司氟化工板块收入增长1.8倍。
• 公司在高端氟材料领域布局广泛，产品线涵盖12大系列，包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、半导体与显示用氟溶剂/清洗剂等。

电解液市场与公司地位

• 2021年中国电解液前三大企业市场份额约62%，前六企业约75%，行业集中度提升。
• 公司现有电解液产能13万吨，在建产能12万吨，与国际一线大厂合作，出口占比高于同行。
• 电解液吨毛利已降至合理水平，公司凭借产品质量赢得客户，未来有望继续保持增长。

估值与盈利预测

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为110.47/127.36/166.96亿元，同比增速分别为58.93%/15.28%/31.1%。
• 归母净利润分别为18.50/20.18/28.13亿元，同比增速分别为41.60%/9.06%/39.40%。
• EPS分别为2.49/2.72/3.79元/股，对应PE分别为21.13/19.38/13.90倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原料价格波动。
• 客户开拓不及预期。
• 新项目建设进度延迟。
• 环保政策及安全生产风险。

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：83.65元
• 依据：公司业务多元化，盈利能力强，高端氟化工项目即将投产，市场前景广阔。

结论

新宙邦凭借其在氟化工和电解液领域的领先地位，以及未来高端项目的投产，有望实现业绩的快速增长。公司不仅受益于3M产能关停带来的市场机会，还在国内战略新兴产业的推动下，迎来进口替代的黄金期。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。