20180330-招商证券-新宙邦-300037.SZ-基本符合预期_大扩产开启进攻战略_13页_1mb

新宙邦（300037.SZ）投资分析总结

核心内容

新宙邦（300037.SZ）在2018年3月30日发布业绩公告，预计2018年全年净利润将增长，上调“强烈推荐-A”评级，目标估值为26-28元，当前股价为21.04元。公司当前总股本为37952万股，已上市流通股为22885万股，总市值约80亿元，流通市值约48亿元。

主要观点

• 2017年业绩基本符合预期：公司实现营收18.15亿元，归母净利润2.8亿元，扣非净利润2.66亿元，分别同比增长14.25%、9.43%、9.4%。但Q4由于电解液降价和氟化学品原料涨价导致盈利下滑。
• Q1业绩下滑：预计2018年第一季度归母净利润为4400-5754万元，同比下滑15%-35%，主要原因是电解液降价和汇兑损失。
• 业务结构优化：电解液业务为公司主要收入来源，占营收比重达52.8%；电容器化学品和半导体化学品实现快速增长，尤其是半导体化学品，因需求爆发和核心原材料国产化，成为公司增速最快的业务模块。
• 扩产与投资布局：公司拟投资4.8亿元建设惠州宙邦三期项目（5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇），以及投资3.6亿元建设波兰新宙邦项目（4万吨电解液、5000吨NMP、5000吨导电浆），旨在扩大产能并实现客户就近供应，降低运输成本。
• 未来增长预期：预计2018-2020年净利润分别为3.51亿元、4.59亿元、6.29亿元，未来2-3年有望进入业绩收获期。
• 风险提示：包括扩产项目运营风险、政策不达预期、市场竞争加剧及环保要求提升等。

关键信息

业务表现

• 电解液业务：2017年实现营收9.59亿元，同比增长12.1%，毛利率约32%，主要客户包括三星、LG、CATL、BYD等。
• 电容器化学品：2017年营收4.74亿元，同比增长26.96%，受益于需求回暖和环保趋严。
• 半导体化学品：2017年营收0.69亿元，同比增长177.66%，目前仅有中试线，毛利率较低，但客户拓展顺利。
• 氟化工业务：2017年营收2.75亿元，同比下降10%，因需求下降和原料价格上涨影响毛利率。

财务指标

• 三费水平：公司三费费用率约17.41%，同比下降0.6个百分点，其中销售费用增长39%，管理费用下降9%，财务费用下降224%。
• 研发投入：研发费用约1.29亿元，同比增长23.2%，占营收约7.1%。
• 盈利能力：ROE（TTM）为11.6%，每股净资产（MRQ）为6.4元，资产负债率为33.6%。
• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为3.51亿元、4.59亿元、6.29亿元，每股收益分别为0.93元、1.21元、1.66元。

估值与盈利

• 估值：当前PE为28.5，PB为3.3，预计2018年PE为22.7，2019年PE为17.4，2020年PE为12.7，显示未来盈利增长预期。
• 投资建议：公司未来业绩增长潜力大，上调“强烈推荐-A”评级。

项目与产能

• 现有产能：电解液产能约4万吨（本部3万吨，海斯福1万吨）。
• 扩建计划：惠州宙邦三期项目预计2020Q2投产，年营收5.2亿元，年净利润0.8亿元；波兰新宙邦项目预计2020Q2投产，年营收18亿元，年净利润1.8亿元。

风险提示

• 项目运营风险：扩产项目可能存在逾期完工或试投产不顺利的风险。
• 政策风险：新能源行业政策变化可能影响公司业绩。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能导致产品价格持续下降。
• 环保风险：国家环保治理趋严，可能增加环保投入，影响盈利。

附录：财务预测表

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	15.89	18.16	24.15	32.60	43.03
营业利润（亿元）	2.91	3.26	4.11	5.38	7.40
净利润（亿元）	2.56	2.87	3.59	4.70	6.44
毛利率（%）	38.7	35.5	34.0	34.0	35.0
净利率（%）	16.1	15.4	14.5	14.1	14.6
ROE（%）	11.7	11.6	13.6	15.6	18.4
PE	15.1	28.5	22.7	17.4	12.7
PB	1.8	3.3	3.1	2.7	2.3

图表说明

• 图1：公司2013-2017年营业收入、净利润及其同比增速。
• 图2：公司2013-2017年产品收入结构。
• 图3：公司2013-2017年产品综合毛利率和净利率。
• 图4：公司2013-2017年三费费率一览。
• 图5：公司2015-2017年锂离子电池营收与同比增速。
• 图6：公司2015-2017年电容器化学品营收与同比增速。
• 图7：公司2015-2017年有机氟化学品营收与同比增速。
• 图8：新宙邦历史PE Band。
• 图9：新宙邦历史PB Band。

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券。
• 陈雁冰：招商证券新能源汽车上游产业分析师。
• 周铮：招商证券工控自动化与信息化产业分析师。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数