20180331-新时代证券-新宙邦-300037.SZ-内生外延双引擎再造新宙邦_17页_2mb

新宙邦公司总结

核心内容

新宙邦是一家专注于电子化学品与功能材料领域的科技企业，逐步成长为锂电池化学品的龙头企业。公司通过“生产一批、储备一批、开发一批”的可持续发展模式，形成了锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品四大主营业务板块，并在多个终端应用领域占据重要地位。

主要观点

• 行业地位提升：公司自2002年成立以来，逐步扩展产品线，从铝电解电容器化学品发展到锂电池电解液、有机氟化学品、半导体化学品等，成为行业领导者。
• 动力电池增长潜力大：2017年全球新能源汽车销量占比首次超过1%，动力电池需求快速增长，预计到2022年全球电动汽车锂电池需求将增长3.7倍，带动电解液需求大幅上升。
• 双引擎驱动增长：公司通过内生增长（技术研发、产能扩张）和外延并购（收购巴斯夫、增资永晶科技等）双引擎推动业务扩展，提升技术优势和市场竞争力。
• 2018年业绩预期积极：预计2018年电解液价格将企稳，叠加抢装效应，电解液业务有望贡献业绩增量；电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品业务也将实现稳健增长。

关键信息

产品与业务板块

• 电容器化学品：铝电解电容器用化学品、电解液、导电高分子化学品、超级电容器化学品，主要应用于消费电子、家用电器、汽车电子等领域。
• 锂电池化学品：包括便携设备、小型动力装置、动力汽车及储能用锂离子电池电解液，2017年收入占比达52.84%，成为公司第一大收入来源。
• 有机氟化学品：含氟医药中间体、含氟农药中间体、含氟聚合物改性剂等，应用广泛，2017年收入同比下降10.02%，但预计2018年恢复增长。
• 半导体化学品：金属层蚀刻混酸、高纯电子级酸碱盐、清洗溶剂等，2017年收入同比增长177.66%，进口替代空间巨大。

投资项目

• 海斯福高端氟精细化学品项目：一期投资2亿元，预计2019年6月投产，年产高端氟精细化学品622吨、电解液1万吨。
• 荆门新宙邦项目：投资3.5亿元，年产2万吨锂离子电池电解液及5万吨半导体化学品，2018年3月启动建设。
• 惠州绿色溶剂及乙二醇项目：投资4.8亿元，解决关键原材料供应问题，预计2020年二季度投产。
• 波兰新宙邦项目：投资3.6亿元，年产4万吨锂离子电池电解液、5000吨NMP、5000吨导电浆，预计2020年二季度投产。

财务预测

• EPS：2018-2020年分别为0.87元、1.03元、1.26元。
• P/E：对应2018-2020年分别为25倍、21倍、17倍。
• 收入与利润：预计2018年营业收入22.64亿元，净利润3.29亿元；2020年营业收入35.91亿元，净利润4.77亿元。
• 毛利率与净利率：毛利率预计从2017年的35.5%下降至33.8%，净利率从15.4%下降至13.3%。

客户与市场

• 公司客户涵盖LG化学、三星SDI、比亚迪、宁德时代等国内外主要电池企业，2017年海外客户占比约40%。
• 2017年国内电解液市场CR3为44%，公司处于第一梯队，市场集中度逐步提升。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 公司产品销售不及预期

评级与估值

• 首次覆盖评级：推荐（基于EPS和PE指标，预计公司未来增长潜力较大）
• 估值指标：2018-2020年P/E分别为25、21、17倍，P/B分别为3.0、2.7、2.4倍，EV/EBITDA分别为17.4、14.5、12.2倍，显示估值逐步下降，成长性预期良好。

产能与布局

• 生产基地：公司在惠州、南通、苏州等地设有多个生产基地，2018年新增荆门基地，布局更加完善。
• 产能结构：2017年电容器化学品产能5万吨，锂电池电解液产能4万吨，有机氟化学品产能5000吨，半导体化学品产能23650吨。

技术创新与研发

• 公司重视技术研发，2017年研发投入达1.29亿元，占比7.09%，研发人员占比19.36%。
• 拥有335项发明专利（含56项国外专利、51项PCT国际申请）和16项实用新型专利授权，技术优势显著。
• 新型添加剂产品达300多种，提升核心竞争力。

总结

新宙邦依托内生增长与外延并购双引擎，持续拓展锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块，推动公司成为行业龙头。随着新能源汽车市场增长和动力电池需求扩大，电解液业务前景广阔。公司通过多项投资与并购，强化技术优势，提升市场竞争力，预计未来三年业绩稳步增长，具备良好的投资价值。