20221211-东吴证券-上汽集团-600104.SH-11月批发同比-18_出口再创新高_3页_438kb

报告摘要

上汽集团在2022年11月面临批发销量同比下降18%的挑战，但出口表现亮眼，再创新高。公司整体表现显示在行业下行背景下，仍保持一定的市场竞争力，尤其在新能源汽车和出口方面取得显著进展。尽管面临短期疫情及市场竞争压力，公司仍维持“买入”投资评级。

销量与产量表现：
2022年11月，上汽集团产量为459,113辆，销量为492,742辆，同比分别下降24.16%和18.06%，环比则有所改善。其中，上汽乘用车销量环比增长7.73%，表现优于集团整体。
品牌表现：
- 上汽乘用车：销量环比增长7.73%，智己L7交付量为608辆，飞凡R7首月交付1501辆，平均订单金额达32万元，推动自主高端智能转型。
- 上汽通用五菱：产量环比增长6.25%，海外市场拓展加快，印尼上市首款混动车型AlmazHybrid。
- 上汽通用：销量和产量同比、环比均表现不佳，但电动转型进程加快，别克首款奥特能纯电SUV预计年底亮相，明年上半年交付。
- 上汽大众：批发销量环比下降11%，表现相对较弱。
新能源汽车增长：
11月新能源汽车产批分别为10.33万辆和12.99万辆，同比分别增长25.95%和57.86%，环比增长0.66%和27.64%，显示出新能源业务的强劲增长势头。
出口创新高：
11月出口量达11.10万辆，同比增长48.69%，环比增长32.02%，1-11月累计出口88.3万辆，继续保持行业领先地位。
库存变化：
上汽集团11月整体去库，但部分品牌如上汽大众库存增加，反映出市场供需变化。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	779,846	773,050	776,839	792,749
同比	5%	-1%	0.49%	2%
归属母公司净利润（百万元）	24,533	17,817	15,122	17,508
同比	20%	-27%	-15%	16%
每股收益（元/股）	2.10	1.52	1.29	1.50
P/E（现价&最新股本摊薄）	7.26	9.99	11.77	10.17

盈利能力：归母净利率从2021年的3.15%下降至2022年的2.30%，预计2023年进一步降至1.95%，但2024年有望回升至2.21%。
估值：P/E（现价&最新股本摊薄）从7.26倍上升至11.77倍，2024年预计回落至10.17倍。
资产与负债结构：
- 资产总计从2021年的916,923百万元增长至2024年的993,818百万元。
- 负债合计从2021年的588,152百万元增长至2024年的595,253百万元，资产负债率从64.14%降至59.90%。
- 每股净资产从23.43元上升至27.75元，反映资产质量提升。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	21,616	-24,824	34,639	29,667
投资活动现金流（百万元）	-1,498	2,110	-4,568	-7,315
筹资活动现金流（百万元）	-16,170	1,974	1,317	1,093
现金净增加额（百万元）	3,062	-20,740	31,388	23,445