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长城汽车（601633）总结

核心内容概述

长城汽车在2022年11月的批发销量环比下降13%，但出口销量再创新高，达到2万辆，占比23%。尽管受到疫情影响，部分工厂及零部件供应商的产能受到限制，导致11月产销量同比和环比均出现下滑，但其海外市场表现依然强劲，显示出公司在国际市场的竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 销量与市场表现

• 11月产销量：长城汽车11月产销量分别为87,668辆和87,560辆，同比分别下降29.59%和28.53%，环比分别下降16.29%和12.62%。
• 分品牌表现：
  • 哈弗品牌：产销量分别为53,618辆和53,923辆，同比分别下降24.58%和22.04%，环比分别下降18.80%和15.43%。
  • 魏牌：产销量分别为2,315辆和2,110辆，同比分别下降63.39%和66.43%，环比分别下降3.82%和13.06%。
  • 皮卡：产销量分别为13,458辆和13,832辆，同比分别下降34.66%和33.53%，环比分别下降16.24%和11.88%。
  • 欧拉品牌：产销量分别为7,484辆和6,776辆，同比分别下降53.85%和58.01%，但环比分别上升11.10%和21.61%，显示出一定的复苏迹象。
  • 坦克品牌：产销量分别为10,793辆和10,919辆，同比分别上升4.92%和8.02%，环比分别下降19.97%和14.38%，成为增长亮点。
• 新能源汽车销量：11月新能源汽车销量为12,863辆，占比14.7%，同比和环比分别下降22.67%和上升17.43%。

2. 出口表现

• 海外市场：11月出口销量突破2万辆，创历史新高，显示长城汽车在全球市场中的强劲拓展能力。
• 累计出口销量：2022年1月至11月累计出口销量为15.29万辆，同比增长20.36%。

3. 产品结构升级

• 高端车型占比：2022年1-11月，20万元以上车型销量占比提升至14.88%，显示出长城汽车在高端市场的布局成效。
• 智能化转型：公司持续推进智能化转型，三大技术品牌车型销量占比达到70.61%，同比提升4.79%。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为102亿元、70亿元、135亿元，对应EPS分别为1.11元、0.77元、1.47元。
• 估值：P/E（现价&最新股本摊薄）分别为28.41倍、41.00倍、21.40倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

5. 库存与现金流

• 库存变化：11月企业库存小幅增加108辆，其中哈弗、皮卡、坦克库存有所减少，而欧拉库存增加显著。
• 现金流：2022年经营活动现金流为1,096亿元，投资活动现金流为-10,294亿元，筹资活动现金流为1,257亿元，现金净增加额为-7,942亿元。

关键信息

• 市场环境：受疫情影响，长城汽车11月产销受限，表现弱于行业平均水平。
• 产品亮点：坦克品牌销量突破20万辆，欧拉闪电猫首批交付3,031辆，哈弗H6 PHEV销量稳步上升。
• 风险提示：疫情反弹超出预期、新能源汽车市场发展低于预期。

总结

长城汽车在2022年11月面临一定的市场压力，但其出口表现持续强劲，海外市场成为主要增长引擎。尽管部分品牌受疫情影响，但公司通过结构升级和智能化转型，增强了整体竞争力。财务预测显示公司未来盈利有望恢复增长，估值合理，因此维持“买入”评级。