20181217-华泰证券-一文看遍债市宏观基本面系列报告_下行压力存惯性_政策发力有时滞_20页_3mb

固定收益月报总结：2018年12月

核心内容概述

本报告分析了2018年11月中国宏观经济及金融数据，并探讨了对债市的影响。整体来看，经济下行趋势仍在延续，政策发力存在时滞，市场对未来的不确定性增加。同时，海外经济环境变化，特别是英国“硬脱欧”风险加剧，也对全球市场产生影响。债市基本面因素偏正面，但需警惕政策与市场变化带来的潜在风险。

主要观点

1. 经济下行趋势不改

• 11月金融数据持续下行，显示“宽信用”政策传导仍需时间。
• 实体融资需求疲软，金融机构风险偏好较低，政策对经济的支撑效果有限。
• 投资、消费和进口共同指向国内需求偏弱，经济主体预期和积极性对经济产生二次反馈作用。
• 地方政府在“严格去杠杆”和“补短板”之间难以抉择，基建投资增速回落。

2. 英国“硬脱欧”风险加剧

• 英国脱欧问题可能在未来3个月内反复影响全球投资者情绪。
• 英镑兑美元大幅下跌，美元可能维持高位，影响新兴市场。
• 欧洲政治和经济隐患可能拖累ECB加息路径，导致美元走势偏离预期。

3. 债市基本面仍偏正面

• 收益率曲线已降至历史中位以下，风险与收益比弱化。
• 市场存在拥挤交易，但调整空间有限。
• 债市建议保持略偏长久期，提高对边际变化的敏感度和操作灵活性。

4. 政策变局引发机会与风险

• 12月是政策“超级月”，中央经济工作会议等传递重要信号。
• 基建和房地产仍是政策着力点，但力度不及以往。
• 民企中主业清晰、符合转型要求的企业信用债有望出现价值重估。
• 市场需关注财政赤字增加、地方专项债放量对供给的扰动。

关键信息

1. 宏观经济数据

• GDP：11月数据未公布，但整体经济仍处于下行周期。
• 工业增加值：11月同比5.4%，较10月回落。
• 固定资产投资：1-11月累计同比5.9%，11月当月同比7.8%，小幅回升。
• 房地产投资：11月当月同比9.3%，较上月回升。
• 社零：11月当月同比8.1%，为2014年以来最低水平。
• 出口：11月同比5.4%，较10月大幅回落，对美出口增速下降。
• 进口：11月同比3.0%，较10月回落，贸易顺差扩大。
• CPI与PPI：CPI同比2.4%，PPI同比2.7%，通缩隐忧浮现。

2. 金融数据

• 新增人民币贷款：11月12500亿元，同比多增1300亿元。
• 社融增量：15191亿元，同比少增3948亿元。
• M2与M1：M2同比增长8.0%，M1同比增长1.5%，M1增速下滑。
• 居民存款：11月新增存款大幅高于历史均值，反映消费意愿疲软。

3. 制造业投资

• 11月制造业投资累计同比9.5%，保持强劲。
• 通用设备、专用设备、电气机械行业投资增速较高，与出口需求和技改相关。
• 预计制造业投资高点出现在年末，2019年一季度可能回落。

4. 房地产市场

• 11月房地产投资反弹，但难以维持。
• 土地成交和溢价率处于低位，房地产销售低迷。
• 地方政府对房地产投资的态度仍存迟疑，融资政策略有松动。

5. 消费疲软

• 汽车和石油类消费是主要拖累，居民消费意愿弱。
• 11月社零同比8.1%，创2014年以来最低。
• 服务业消费量价齐跌，居民对未来经济预期悲观。

6. 外贸趋弱

• 11月出口增速回落至5.4%，进口增速降至3.0%。
• 对美进口增速大幅下滑，显示贸易摩擦影响。
• 中国对美顺差扩大，但未来可能收窄。

风险提示

• 积极财政不及预期：可能影响经济增速。
• 中美贸易关系变数大：可能对出口和制造业投资产生冲击。
• 欧洲政治风险：可能影响ECB政策路径，进而影响美元走势。

投资启示

• 债市策略：保持略偏长久期，关注政策变化带来的边际调整。
• 关注政策信号：中央经济工作会议等政策导向对市场影响较大。
• 基建反弹预期：预计2019年上半年基建投资将真正反弹。
• 房地产政策调整：在“一城一策”框架下，房地产政策可能适度松动。
• 关注出口与制造业：出口回落可能影响制造业投资，需警惕贸易摩擦。

总结

2018年11月，中国经济仍处于下行周期，金融数据疲软，政策传导不畅，市场信心不足。债市基本面偏正面，但需警惕政策与市场变化带来的风险。英国脱欧问题对全球市场影响深远，而中美贸易关系和欧洲政治风险仍是未来不确定性的重要来源。制造业投资虽保持韧性，但受出口和贸易摩擦影响，预计在2019年初出现回落。房地产市场虽有政策松动迹象，但其投资韧性难以持续。整体来看，市场需在政策变局中寻找机会，同时关注经济基本面的持续变化。