一文看遍债市宏观基本面系列报告：隐现衰退式宽松-20190819-华泰证券-26页_1mb

报告摘要

2019年8月固定收益月报总结

核心内容

2019年7月多项经济数据不及预期，表明当前经济下行压力较大。供给端和需求端均表现疲软，工业增加值回落，房地产投资持续下行，制造业投资增速较低，消费受汽车拖累大幅下滑。海外方面，美债收益率曲线倒挂，引发对全球经济衰退的担忧。人民币汇率破7，主要因贸易摩擦加剧，但预计后续将保持双向波动。整体来看，宏观基本面偏弱，但财政政策有望成为下半年逆周期调节的重点。

主要观点

经济下行压力：7月经济数据验证了当前经济下行压力，尤其是工业增加值、房地产投资和消费表现不佳，显示经济动能减弱。
基建投资：基建投资发力落空，财政政策面临更大诉求。政策已部署传统和新型基建方向，但资金来源和政策效果仍需观察。
房地产投资：房地产融资政策收紧，导致投资下行，但部分数据仍显示支撑，预计全年投资增速将降至7%左右。
制造业投资：制造业投资小幅回升，但绝对增速仍处低位，5G通信设备和汽车制造是主要增长点。
消费疲软：汽车需求透支是主要拖累，稳就业和预期是稳消费的关键。政策将多点发力以刺激消费。
外贸顺差：出口由负转正，但进口仍维持负增长，显示“衰退式”顺差。贸易摩擦和汇率因素对出口有支撑作用，但前景仍不乐观。
供给端：工业增加值回落，PPI下行，显示工业企业盈利压力较大。主动去库存趋势仍在持续。
汇率波动：人民币汇率破7，但预计后续将保持双向波动，对出口有一定支撑，但对内需影响有限。
货币政策与财政政策：货币政策保持偏松，但需警惕汇率波动影响。财政政策将成为主要托底工具，尤其关注地方专项债扩容。

关键信息

7月宏观数据概况

GDP单季增速未公布，但整体表现疲软。
工业增加值同比4.8%，较前值回落1.5个百分点。
城镇调查失业率升至5.3%，显示就业压力增大。
社会消费品零售总额同比7.6%，较上月回落2.2个百分点。
出口同比3.3%，进口同比-5.6%，贸易顺差450.5亿美元。

金融：信贷与非标拖累社融

7月新增人民币贷款10600亿元，同比少增3900亿元。
社会融资规模10100亿元，同比少增2103亿元。
M2同比8.1%，M1同比3.1%，显示信用派生过程放缓。

需求端

1-7月固定资产投资累计同比5.7%，较前值回落0.1个百分点。
基建投资回落，房地产投资继续下行，制造业投资弱反弹。

基建：发力落空

1-7月基建投资累计同比3.8%，单月同比2.3%。
狭义财政支出能力受限，广义财政也面临约束，导致基建投资疲软。
政策部署传统和新型基建，但资金来源和政策效果仍需观察。

房地产：融资收紧后的边际变化

1-7月房地产开发投资累计同比10.6%，单月同比8.5%。
国内贷款增速提升，但自筹资金增速下降，显示融资受限。
房地产投资预计全年增速降至7%左右，存在加速回落风险。

制造业：通信设备与汽车是主要增长点

1-7月制造业投资累计同比3.3%，单月同比4.7%。
通信电子设备和汽车制造业是主要增长点，但下游制造业仍处负增长。

消费：汽车需求透支是主要拖累

社会消费品零售总额同比7.6%，较上月回落2.2个百分点。
汽车类零售同比-2.6%，显示需求透支。
政策将多点发力稳消费，包括农村市场、信息网络建设等。

外贸：衰退式顺差仍在体现

7月出口同比3.3%，进口同比-5.6%，贸易顺差450.5亿美元。
汇率因素支撑出口修复，但贸易摩擦升级对前景不利。
对美、欧盟、东盟出口有所修复，但对日、港出口降速显著。

供给端：基数放大波动，趋弱方向未改

7月规模以上工业增加值同比4.8%，较前值回落1.5个百分点。
工业产成品库存与PPI同步走弱，显示主动去库存趋势。
制造业生产显著走弱，通信电子设备、汽车、通用设备等生产减速。

汇率破七

2019年8月5日，美元兑人民币汇率破7，主要因贸易摩擦加剧。
汇率贬值对出口和国内消费有结构性利好，但幅度有限。
预计后续人民币汇率将保持双向波动，不存在持续贬值基础。

海外经济

美债收益率曲线倒挂，显示对美国经济衰退风险的担忧。
美国经济仍具相对优势，短期内衰退概率较低。
贸易摩擦和财政刺激空间有限，可能加速美联储降息进程。

风险提示

失业率触动政策容忍底线。
融资收紧导致地产投资下行超预期。

结论

综上所述，2019年7月经济数据整体疲软，显示下行压力加大。供给端和需求端均表现不佳，工业增加值、房地产投资和消费均出现下滑。外贸方面，出口由负转正，但进口仍维持负增长，形成“衰退式”顺差。人民币汇率破7，但预计后续将保持双向波动。宏观基本面偏弱，但财政政策有望成为下半年逆周期调节的重点。货币政策保持偏松，但需警惕汇率波动影响。整体来看，经济面临挑战，但政策调整和改革举措可能带来积极影响。

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