一文看遍债市宏观基本面系列报告_下行压力存惯性_政策发力有时滞_20页-3mb

固定收益月报总结 - 2018年12月17日

核心内容概述

2018年12月17日发布的固定收益月报分析了当前经济和金融环境对债券市场的影响，指出经济下行压力持续，政策传导存在时滞。同时，关注了英国“硬脱欧”风险对美元及全球市场的潜在影响，并对债市基本面、政策动向、市场预期及风险因素进行了深入探讨。

主要观点

• 经济下行趋势不改：11月金融数据的持续下行显示“宽信用”政策效果有限，实体融资需求疲软，金融机构风险偏好较低。经济主体的预期和能动性对经济现状产生二次反馈作用。
• 政策发力有时滞：地方政府在财政发力上仍存迟疑，面对“严格去杠杆”与“补短板”的两难抉择，政策效果可能滞后。
• 英国硬脱欧风险加剧：英国下议院投票被推迟，英镑兑美元跌幅扩大，全球恐慌情绪上升，美元可能维持高位。欧洲政治和经济隐患可能拖累ECB加息路径，影响2019年美元走势。
• 债市基本面偏正面：虽然短期市场存在调整，但基本面惯性及小型资产荒仍支撑债市，建议保持略偏长久期，提高对边际变化的敏感度。
• 消费疲软，汽车拖累：11月消费同比下滑，汽车类零售增速持续走低，居民对未来收入预期悲观，消费意愿减弱。
• 出口增速回落，抢跑透支压力显现：11月出口增速大幅回落，对美出口受关税影响，全球需求疲软，外需不足进一步拖累出口。
• 制造业投资韧性较强：11月制造业投资累计同比保持高位，与技术改造和出口需求有关，但预计高点将至。
• 地产投资反弹，但难持续：11月地产投资反弹，但受土地成交下滑和预售疲软影响，未来增长乏力。
• 基建投资力度存疑：基建投资增速回落，政策效果尚未显现，预计明年上半年将真正反弹。
• 金融环境趋紧：M1增速持续下滑，居民存款增长，显示微观活力不足，融资渠道仍偏紧。

关键信息

金融数据

• 11月新增人民币贷款：12500亿元，同比多增1300亿元。
• 社融增量：15191亿元，同比少增3948亿元。
• 社融存量增速：9.9%，较上月下滑0.3个百分点。
• M2增速：8.0%，与上月持平；M1增速：1.5%，较上月下降1.2个百分点。
• 居民存款增长：11月新增存款大幅高于历史均值，反映居民持币意愿增强。

消费数据

• 社零当月同比：8.1%，降至2014年以来最低水平。
• 汽车销售：当月同比-10%，拖累消费增长。
• 石油类消费：同比下滑8.6个百分点，价格因素影响明显。
• 服务业PMI：销售价格指数和新订单指数双双下滑，反映消费疲软。

外贸数据

• 出口增速：5.4%，较上月回落10.1个百分点。
• 进口增速：3.0%，较上月回落17.8个百分点。
• 对美顺差：扩大至355.5亿美元，但未来可能因贸易谈判结果收窄。
• 分地区出口：对美、欧盟、日本等主要市场增速普遍下滑，对巴西进口增长显著。

制造业数据

• 制造业投资：1-11月累计同比9.5%，受技改和出口需求支撑。
• HS第16类商品出口：保持较高增速，是中国对美顺差的重要来源。
• 工业企业利润：领先制造业投资约15个月，当前利润下滑预示投资增长乏力。

地产数据

• 房地产投资：1-11月累计同比9.7%，11月当月同比9.3%。
• 土地成交下滑：预示高开工增速难以持续，土地购置费增速将高位回落。
• 房地产融资政策：略有松动，支持优质房企发行企业债，缓解融资压力。

基建数据

• 基建投资增速：1-11月累计同比3.7%，11月当月同比3.7%。
• 建筑业PMI：大幅回落至59.3%，预示基建投资增速不及预期。
• 基建反弹预期：预计2019年上半年将真正反弹，需关注财政赤字率和专项债资金使用情况。

风险提示

• 积极财政不及预期：若财政赤字率未达预期，可能加剧经济失速风险。
• 中美贸易关系变数大：中美贸易谈判结果可能显著影响制造业投资和出口。
• 欧洲政治风险：欧洲政治和经济隐患可能影响ECB加息路径，导致美元走势偏离预期。

投资启示

• 债市策略：保持略偏长久期，提高操作灵活性，关注政策变化和边际调整。
• 政策敏感型机会：关注中央经济工作会议等政策信号，寻找基建、制造业等领域的投资机会。
• 信用债机会：民企中主业清晰、符合转型要求、有行业竞争力的头部企业信用债可能迎来价值重估。
• 关注出口与贸易谈判：出口增速可能在明年年初回落，需警惕对制造业投资的拖累。

总结

2018年12月债市面临经济下行、政策传导滞后及外部风险等多重压力，但基本面仍偏正面。短期内市场调整空间有限，建议保持略偏长久期，同时提高对政策变化的敏感度。需重点关注基建反弹、地产政策调整、中美贸易谈判及欧洲政治经济风险对市场的影响。