20171019-西南证券-山鹰纸业-600567.SH-三季度业绩兑现_预计全年盈利高增_5页_1mb

山鹰纸业2017年三季报点评总结

核心内容

山鹰纸业（600567）在2017年三季报中表现出色，业绩超预期，主要得益于纸价上涨和成本优势。公司前三季度实现营业收入123.8亿元，同比增长46.3%，归母净利润14.3亿元，同比增长591.2%。其中，第三季度实现营业收入49.2亿元，同比增长60.6%，归母净利润6.1亿元，同比增长959.6%。

主要观点

• 纸价上涨带动营收增长：公司造纸业务在第三季度贡献收入89亿元，同比增长46%，毛利率达到26.9%，创历史新高。包装业务贡献收入25.9亿元，同比增长32.9%，毛利率为13.7%，较上半年提升0.6个百分点。
• 成本优势提升盈利能力：随着废纸、纸浆等原材料价格上涨，公司成功将成本转嫁至产品价格，提升了毛利率。测算显示，Q3吨纸净利润超过650元，盈利能力显著增强。
• 规模效应显现：公司前三季度期间费用率大幅下降3.1个百分点，降至10.6%。
• 环保政策利好龙头纸企：2017年1月环保部出台《排污许可证暂行规定》，要求所有纸企持证生产，废纸进口配额制度对小规模企业不利，而公司仍可使用美废进口额度，进一步提升盈利能力。
• 全产业链布局：公司是国内唯一覆盖全产业链的造纸集团，上游废纸收购业务增强成本控制能力，下游包装业务拓展成长空间，高附加值产品有望提升利润率。
• 盈利预测上调：由于箱板原纸价格持续走高，公司盈利维持高位，我们上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.46元和0.55元，给予公司2017年13倍估值，目标价5.59元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

关键假设

1. 募投120万吨项目在2018、2019年新产能投放分别为40%、60%。
2. 自建电厂建设如期进行，今年可实现全部用电自备。
3. 包装上量后毛利率能逐步提升至20%左右的水平。

风险提示

• 募投项目推进或不及预期
• 自建电厂建设进度或不及预期
• 纸价出现大幅下跌的风险

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价：5.59元（6个月）
• 估值：基于2017年13倍估值，目标价5.59元

财务分析指标

附注

• 分析师：蔡欣
• 执业证号：S1250517080002
• 联系方式：电话 023-67511807，邮箱 cxin@swsc.com.cn
• 投资评级说明：增持表示未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 重要声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。