20161101-兴业证券-建筑行业2016年三季报综述：预收预付大幅增加，后续业绩加速可期_30页_1mb

建筑行业2016年三季报综述总结

核心内容概述

2016年前三季度，中国建筑行业整体呈现回暖与改善的趋势。尽管固定资产投资增速仍处于低位，但基础设施建设投资增速有所提升，带动建筑行业新签订单和在手订单总额增长。此外，PPP项目成为推动行业业绩增长的重要因素，而大型建筑央企在业绩改善中起到主导作用。报告指出，随着PPP项目落地，建筑行业将从工程业务为主向工程+运营双重驱动转变，带来估值体系重塑的可能。

主要观点

1. 行业经营数据回暖

• 固定资产投资：2016年前三季度同比增长 $8.20%$，仍处于2000年以来的低位。
• 基础设施投资：同比增长 $17.92%$，是建筑行业新签订单回暖的主要驱动力。
• 房地产投资：同比增长 $5.80%$，但增速仍低于历史平均水平。
• 制造业投资：同比增长 $3.10%$，仍处于下滑趋势。
• 新签订单：2016年上半年新签订单总额达8.78万亿元，同比增长 $16.40%$，为近两年最高增速。
• 在手订单：2016年上半年在手订单总额达24.44万亿元，同比增长 $9.63%$。
• 总产值：2016年上半年总产值为6.87万亿元，同比增长 $6.63%$，自2015年Q3以来首次反弹。
• 收入与利润：2016年1-9月上市建筑企业实现收入16516.69亿元，同比增长 $4.83%$；实现利润总额1198.27亿元，同比增长 $15.58%$。

2. 业绩加速回暖，盈利能力提升

• 收入增速：Q2和Q3收入增速回升，Q3净利润增速创近三年新高。
• 板块表现：园林、水利和房建板块收入增速居前，其中园林板块Q3收入增速达 $33.85%$，为近四年新高。
• 央企表现：大型建筑央企主导行业业绩回升，收入和利润增速均高于整体增速。
• 盈利能力：净利率略有提升，ROE持续下滑但幅度放缓。毛利率因“营改增”政策而下降，但净利率提升表明政策对建筑企业有减负作用。

3. 营运能力与现金流改善

• 营运能力：前三季度营运能力略有下降，但流动性宽松带动资产负债表改善。
• 经营现金流：2016年1-9月经营性现金流净额较2015年同期增加234.67亿元，收现比提升是主要因素。
• 大型央企表现：中国建筑、中国中铁等大型建筑央企经营性现金流明显改善。
• 预收与预付账款：预收账款和预付账款均较2015年有所回升，预示项目密集开工，后续收入有望加速增长。

4. 投资策略与评级

• 行业评级：维持“增持”评级，行业估值有所回落，但基本面有所改善。
• 投资主线：
  • 大建筑股：建议积极布局地方建筑国企，如四川路桥、隧道股份、上海建工、山东路桥等。
  • PPP板块：PPP第二波行情具备持续性，重点看好美晨科技、中衡设计、铁汉生态、苏交科、神州长城等。

关键信息

• PPP项目：2016年前三季度PPP协议金额达17826.56亿元，同比增长显著，成为推动行业增长的核心驱动力。
• 区域表现：中西部地区基础设施建设投资增速较快，如青海、西藏、山西等省份。
• 重点公司：
  • 收入增速：科达股份、北方国际、美晨科技、富煌钢构、全筑股份等公司收入增长显著。
  • 净利润增速：美晨科技、东方园林等公司净利润增长突出，尤其是美晨科技Q2收入增长 $110.63%$，Q3增长 $75.92%$。
• 财务指标：
  • 资产负债率：2016年前三季度为 $77.58%$，较2015年同期下降 $1.20%$。
  • 流动比率与速动比率：有所改善，表明企业流动性增强。

图表亮点

• 图1-4：展示了2016年前三季度固定资产投资、基建投资、房地产投资和制造业投资的增速情况。
• 图5-8：反映了2016年上半年建筑行业新签订单和在手订单总额的变化，以及各省新签订单的增速。
• 图9-10：展示了2016年上半年建筑业总产值和企业总收入的增长情况。
• 图11-12：展示了各省份收入及增速，以及建筑业从业人数的变化。
• 图13-14：展示了2016年前三季度上市建筑企业收入和净利润的变化。
• 图15-16：展示了园林板块在手PPP合同金额和收入增速。
• 图17-18：展示了净利率和期间费用率的变化。
• 图19-20：展示了各板块毛利率变化以及央企与民企毛利率对比。
• 图21-23：展示了资产减值损失、应收账款周转天数和应付账款周转天数的变化。
• 图24-27：展示了经营性现金流净额、收现比、付现比及大型央企现金流改善情况。
• 图28-29：展示了建筑工程行业指数及子行业涨跌幅情况。

结论

2016年前三季度，建筑行业在PPP项目推动下实现业绩回暖，特别是园林、水利和房建板块。尽管毛利率因“营改增”政策而下降，但净利率有所提升，表明政策对建筑企业有减负作用。随着PPP项目加速落地，建筑行业将进入新的增长阶段，建议投资者关注地方建筑国企和PPP项目驱动的上市公司。