20180901-华泰证券-建筑行业2018年中报总结_利润放缓流出增加_设计装饰改善大_18页_1mb

建筑行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，建筑行业整体营收和归母净利均实现同比增长，但增速有所放缓。行业毛利率和净利率均有所提升，但净利率增幅小于毛利率。整体盈利能力改善速度有所下降，主要受融资成本上升及原材料涨价影响。现金流方面，经营活动现金净流出继续扩大，但有所减缓，投资活动现金流仍保持较大支出，筹资活动现金流则显著增加，显示行业融资需求依然旺盛。

主要观点

• 收入与利润增长分化：设计板块归母净利同比增速最高，达到37.3%，而化工工程板块出现负增长（-9.4%）。装饰工程、大基建、国际工程等板块表现相对较好。
• 现金流持续流出：经营活动现金流净流出扩大，但改善速度较慢，投资现金流净流出保持高位，筹资现金流净流入显著提升。
• 盈利能力分化明显：设计和国际工程毛利率及净利率提升显著，而其他多数板块毛利率略有下降，净利率受费用率上升影响。
• 负债率分化：基建央企/国企负债率同比下降，而PPP相关板块负债率上升较快，园林板块负债率升至61.4%。
• PPP项目对现金流影响显著：PPP相关板块CFO净流出占收入比例增加，投资支付现金继续上升，显示项目资本金支出压力较大。
• 行业展望：预计Q3基建及装饰板块归母净利有望提速，推荐基建设计及低PB蓝筹股，如苏交科、中设集团、中国铁建、四川路桥等，同时关注房建产业链及化学工程龙头。

关键信息

行业整体表现

• 营收：2018H1建筑板块营收2.12万亿元，YoY+10.84%
• 归母净利：700亿元，YoY+13.69%
• 毛利率：11.8%，同比升0.51pct
• 净利率：3.97%，同比升0.21pct
• ROE：5.3%，同比升0.13pct
• 资产负债率：76.61%，同比降0.46pct

分细板块表现

• 设计咨询：归母净利同比增速最高，达37.3%
• 装饰工程：归母净利同比增速22.6%
• 化工工程：归母净利同比增速-9.4%
• 大基建：归母净利同比增速11.9%
• 中小建企：归母净利同比增速13.9%
• 园林工程：归母净利同比增速下降明显

现金流情况

• 经营活动现金流：净流出2300亿元，同比扩大但恶化速度减缓
• 投资活动现金流：净流出1203亿元，与17H1基本持平
• 筹资活动现金流：净流入2864亿元，同比显著上升

负债及财务费用

• 大基建、中小建企、园林：财务费用率上升明显，主要受融资成本影响
• PPP项目：导致有息负债总额快速增加，尤其大基建板块，有息负债同比增速达72%

Q3展望

• 装饰板块：多数公司净利润预增中值高于18H1增速，预计受益于基建回暖
• 基建板块：若政策及融资改善，预计Q3归母净利同比增速有望提升
• 推荐标的：基建设计（苏交科、中设集团）、低PB蓝筹（中国铁建、四川路桥）、房建产业链（金螳螂、中国建筑）、化学工程龙头（中国化学）

风险提示

• 基建政策及融资改善不及预期：政策利好可能无法有效传导至项目层面，影响融资改善
• 行业收入同比增速提升不及预期：受环保、天气等不可抗力因素影响，可能导致收入确认延迟

评级说明

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级标准：根据6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

结论

建筑行业在2018年上半年表现稳健，营收与利润均实现增长，但增速有所放缓。设计板块增长质量较高，而PPP相关板块仍面临较大的财务压力和现金流问题。随着下半年基建政策和融资环境的改善，预计装饰及基建板块净利润增速有望提升，建议关注相关细分领域及优质标的。