20191122-华泰证券-家电行业2020年策略：消费有常态，静候春暖花开_33页_2mb

家电行业2020年策略总结

核心内容

2020年家电行业基本面表现稳定，具备较强的防御性。在长期投资视角下，家电板块仍具备较高的投资价值，建议以长期视角替代短期博弈，关注白电、小家电及厨电等优势赛道。同时，海外资金偏好行业标杆标的，推动板块估值边际提升。

主要观点

• 行业基本面稳定：2019年以来，家电行业盈利能力持续上行，净利增速优于营收增速，海外资金对板块估值影响增强。
• 消费属性强：家电行业消费品属性强于制造业属性，固定成本低，盈利稳定性突出。
• 需求逐步筑底：短期社零数据仍有压力，但地产回暖或逐步巩固家电需求，尤其是厨电与地产相关性更强。
• 线上流量集中：电商节带动线上市场增长，社交电商为小家电提供新成长路径。
• 龙头优势显著：白电、厨电、小家电板块竞争格局稳定，龙头公司具备更强的市场份额与盈利能力。
• 出口信心恢复：外销环境改善，2020年出口表现或好于2019年，汇率波动对出口影响减弱。

关键信息

行业评级与投资建议

• 行业评级：家用电器（白色家电Ⅱ）维持“增持”。
• 重点推荐公司：美的集团、九阳股份、新宝股份、老板电器、华帝股份。
• 投资逻辑：低估值、稳增长，关注具备防御性和成长性的细分板块龙头。

需求与增长预期

• 2019年表现：家电板块2019年累计上涨44.5%，在申万行业排名第四。
• 收入与利润：2019年Q1-Q3家电行业实现营收8425.4亿元，YOY +5.1%；归母净利润639.2亿元，YOY +12.4%。
• 毛利率与净利率：2019年Q1-Q3毛利率为25.7%，净利率为8.8%，同比均有明显提升。

品牌与渠道策略

• 电商节影响：双十一数据表现强劲，线上市场增长明显，龙头公司积极拥抱电商，价格让利带动销量提升。
• 渠道下沉：具备渠道优势的厨电企业有望提升市场份额，白电龙头具备稳定性优势。
• 促销活动：销售费用率提升，促销活动频次增加，价格竞争加剧，但有利于龙头公司市场份额提升。

行业特性与风险提示

• 轻资产运营：家电企业固定资产及存货占比低，流动资产占比高，为盈利能力稳定及现金留存奠定基础。
• 产业链一体化：龙头企业对上游议价能力强，对下游渠道关系紧密，有利于稳定经营。
• 风险提示：经济下行、地产影响超出预期、原材料价格及汇率波动。

细分板块表现

• 白电：竞争格局稳定，毛利率与净利率波动性较低，具备较强的抗风险能力。
• 小家电：受益于线上新兴渠道，社交电商推动爆款经济，未来增长空间较大。
• 厨电：与地产相关性较强，销售及竣工数据回暖，行业增速有望提升。
• 黑电：面临价格竞争，外销拉动作用减弱，行业整体增长乏力。

估值与资金流入

• 外资偏好：陆股通持续加仓家电板块，外资占比不断提升，推动板块估值向上。
• 估值对比：国内龙头PE估值低于海外家电股，具备提升空间。
• 板块估值：2019年11月，家电板块估值并不高，具备中长期配置意义。

图表引用（关键数据）

• 图表1：陆股通持股市值占A股各行业股通市值比重。
• 图表2：2000-2018年A股市场跑赢上证指数次数最多的前十大板块。
• 图表3：国内及海外家电个股PETTM估值对比。
• 图表4：2019年以来家电板块涨跌幅居于市场前列。
• 图表5：2019年以来家电板块涨幅领先沪深300指数。
• 图表6：2019年以来家电板块子行业空调涨幅居首位。
• 图表7：2019年家电板块收入增速继续回落。
• 图表8：2019年家电行业季度收入增速尚未回升。
• 图表9：2019年Q1-Q3分板块营收增速前三为黑电、小家电、白电。
• 图表10：2019年Q1-Q3分板块归母净利润增速前三为厨电、小家电、白电。
• 图表11：2019Q1-Q3原材料成本、汇率及减税因素影响下，净利润增长好于收入。
• 图表12：2019Q1-Q3分板块毛利率及净利润率均有明显回升。
• 图表13：2019Q1-Q3分板块归母净利润增速前三为厨电、小家电、白电。
• 图表14：2019Q1-Q3分季度净利润稳定性白电领先。
• 图表15：2019Q1-Q3分板块销售费用率提升前三为白电、厨电、小家电。
• 图表16：2019年Q1-Q3分板块管理及研发费用率波动较小。
• 图表17：2019年Q1-Q3分板块财务费用率下降。
• 图表18：2019年双十一全网销售额达到4101亿元。
• 图表19：2019年双十一包裹数量及客单价均有提升。
• 图表20：2019年双十一家电销售额占比18%~20%。
• 图表21：2019年1-10月住宅地产销售面积同比+1.5%，竣工面积同比-5.5%。
• 图表22：2019年1-10月社会消费品零售总额同比+8.1%。
• 图表23：2019年1-10月限额以上企业家电及音像器材同比+5.4%。
• 图表24：2019年1-10月全国商品房住宅销售面积同比+1.5%。
• 图表25：2019年1-10月各区域住宅销售面积增速差异。
• 图表26：2019年1-10月家电行业货币资金占比为25.9%。
• 图表27：2019年Q1-Q3分板块固定资产占比。
• 图表28：2019年Q1-Q3分板块应付款项占比。
• 图表29：2019年Q1-Q3分板块应收款项占比。

总结

2020年家电行业将呈现需求筑底、行业防御性增强的趋势。白电、小家电及厨电作为优势赛道，具备稳定增长与较高盈利潜力。龙头企业在成本控制、渠道优化及产品创新方面具备较强竞争力，有望在市场中占据更大份额。整体来看，家电板块仍具备长期投资价值，建议投资者关注低估值、稳增长的龙头企业。