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未来不确定性仍然较大 —— 利率产品十一月月报总结

核心内容

本报告为2013年11月8日发布的利率产品月报，主要分析了当时的宏观经济环境、市场动态、资金面情况、利率产品表现以及对债市的走势预判与投资策略建议。

主要观点

• 宏观基本面：9月中国央行新增外汇占款达到2682.04亿元，环比增长174%，显示市场流动性较为宽松。但企业远期净结汇是外汇占款增长的主要来源。
• 市场预期：10月制造业PMI创18个月新高，显示经济稳中向好，但升幅收窄，后续增长动力不足，预计四季度经济增速可能回落。
• 资金面跟踪：人行重启逆回购，释放291亿元流动性，但同时上调资金价格，表明流动性虽充足，但价格控制趋严。shibor利率走势显示短期流动性有所缓解，但长端利率仍维持高位。
• 利率产品表现：央票和国债收益率全线上行，主要受月末资金紧张影响。央票成交量大幅回升，显示市场对短期流动性工具的需求增加。
• 债市走势预判：未来不确定性较大，特别是CPI可能在11月和12月出现回落，但幅度可能不及预期，导致长久期国债波动加剧。债市与股市联动增强，流动性外流至场外市场，可能加剧债市熊市趋势。
• 投资策略：进入11月，市场仍需警惕人行可能重启正回购的操作，若发生将对市场信心造成冲击。建议保持谨慎，密切关注人行政策动向。

关键信息

一、宏观基本面

• 外汇占款：9月新增外汇占款2682.04亿元，环比增长174%，为5个月新高。
• PMI数据：10月制造业PMI为51.4%，连续4个月回升，创18个月新高，显示经济稳中向好，但后续增长动力不足。

二、资金面跟踪

• 人行操作：上周人行重启逆回购，投放291亿元流动性，同时上调资金价格。
• shibor走势：短期shibor利率出现回落，但长端利率仍维持高位。
• 回购利率：随着月末因素结束，回购利率明显回落，市场流动性有所改善。

三、利率产品表现

• 一级市场：
  • 国开行1年期固息金融债中标收益率为4.8512%，7年期为4.1940%。
  • 进出口银行5年期和3年期固息金融债中标收益率分别为5.1527%和5.0580%，低于市场预期。
• 二级市场：
  • 央票收益率全线上行，成交量大幅回升至16.3亿元。
  • 国债收益率小幅上涨，短端产品涨幅较大，成交量下降。
  • 政策性金融债收益率整体上行，成交量保持正常水平。

四、债市走势预判

• CPI预期：市场预期10月CPI破3，但11月和12月可能回落，但幅度可能令市场失望。
• 流动性变化：流动性从场内市场转向场外市场，如信托和银行理财产品，导致债市与股市联动增强。
• 趋势性熊市：债市可能面临趋势性熊市，尤其是长久期国债品种，波动风险增加。

五、投资策略

• 短期谨慎：11月市场仍需警惕人行可能重启正回购，若发生将对市场信心造成冲击。
• 关注政策动向：建议密切关注人行的公开市场操作，若人行按兵不动，则可抓住阶段性交易机会。
• 流动性管理：机构在月末资金紧张时倾向于抛售国债以获取流动性，需注意市场情绪变化。

图表与数据

• 图1：月度外汇占款（人民币，亿元）
• 图2：统计局PMI（%）
• 图6：人行资金回笼/投放（亿）
• 图7：3个月期央票收益率（%）
• 图8：国债收益率（%）
• 图9：国债成交量（亿）
• 图10：政策性金融债收益率（%）
• 图11：政策性金融债成交量（亿）
• 图12：国债期限利差（%）
• 图13：金融债期限利差（%）

表格数据

• 表1：shibor利率（%, BP）
  • 隔夜：4.2883（11月1日） vs 4.4340（10月28日），变动-14.5700
  • 1周：4.6100 vs 4.8940，变动-28.4000
  • 2周：5.0300 vs 6.3960，变动-136.6000
  • 1个月：5.1620 vs 6.4770，变动-131.5000
  • 3个月：4.6925 vs 4.6975，变动-0.5000

投资评级体系

• 股票投资评级：Superperform（股价强于基准20%以上）、Outperform（强于基准10%以上）、In-Line（介于±10%）、Underperform（弱于基准10%以上）。
• 行业投资评级：Attractive（强于基准5%）、Neutral（介于±5%）、Cautious（弱于基准5%）。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策需基于个人情况，不可替代独立分析。
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