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石头科技（688169.SH）投资分析总结

核心内容概述

石头科技（688169.SH）在2021年2月9日发布了一份投资报告，维持“买入”评级。报告基于2020年业绩快报及未来财务预测，重点分析了公司业绩表现、外销增长潜力及产品升级趋势。公司2020年实现营业收入45.30亿元（+7.74%），归母净利润13.71亿元（+75.19%），显示强劲的增长势头。此外，公司2021年1月在美国亚马逊市场GMV同比提升82%，表明其在海外市场的拓展成效显著。

主要观点

业绩表现

• 2020年全年：营业收入为45.30亿元，同比增长7.74%；归母净利润为13.71亿元，同比增长75.19%；扣非后归母净利润为12.05亿元，同比增长59.28%。
• 2020Q4：营业收入为15.51亿元，同比增长31.98%；归母净利润为4.72亿元，同比增长135.23%；扣非后归母净利润为3.72亿元，同比增长92.95%。
• 净利率提升：2020年全年净利率为30.27%，较2019年提升11.65个百分点；2020Q4净利率为30.27%，较2019年同期提升13.19个百分点，主要受益于自有品牌销售占比提升及海外电商旺季影响。

外销增长

• 公司在美国亚马逊市场表现突出，2020年扫地机品类中GMV占比达13%，仅次于iRobot。
• 2021年1月GMV同比提升82%，表明其在海外市场的持续增长。
• 新品S7针对海外家庭地面结构特点，优化拖地能力，推出自动集尘盒功能，进一步推动产品升级。

产品升级

• 公司持续进行产品创新，以满足海外市场对清洁设备的需求。
• 随着产品力与品牌力的提升，外销市场有望继续高增长。

估值与盈利预测

• 2020-2022年：预计归母净利润分别为13.71亿元、17.68亿元、22.55亿元，对应EPS分别为20.56元、26.52元、33.83元。
• PE估值：当前股价1,131.11元对应PE为50.6倍，预计2021年PE为39.2倍，2022年PE为30.7倍，显示估值逐步下降。
• 财务预测：公司未来三年营收与净利润预计保持增长，2021年与2022年分别同比增长29.0%和30.3%。

关键信息

财务摘要

• 资产负债表：2020年资产总计为3,387亿元，负债合计为615亿元，资产负债率18.2%。
• 利润表：2020年净利润为13.71亿元，归母净利润为13.71亿元，EBITDA为1599亿元。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流净额为1243亿元，投资活动现金流净额为385亿元，筹资活动现金流净额为40亿元，现金净增加额为1668亿元。

财务比率

• 毛利率：从2018年的28.8%提升至2020年的52.0%，显示产品结构优化。
• 净利率：从2018年的10.1%提升至2020年的30.3%，受益于高利润率自有品牌销售占比增加。
• ROE：从2018年的44.0%下降至2020年的49.7%，但整体仍保持较高水平。
• 流动比率与速动比率：分别从2018年的2.1和1.6提升至2020年的5.4和5.2，显示公司短期偿债能力增强。
• EV/EBITDA：从2018年的172.6倍下降至2020年的41.7倍，估值逐步合理化。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 海外疫情风险可能影响销售表现

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司业绩表现优异，外销市场增长潜力大，产品持续升级。
• 预计公司未来三年表现将优于市场，特别是2021年和2022年，净利润增速分别为29.0%和27.6%。

附注

• 本报告由开源证券研究所发布，分析师吕明（Ivming@kysec.cn）撰写。
• 报告风险等级为R4（中高风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。
• 报告中的分析基于假设，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资决策应结合个人情况，不应仅依赖投资评级做出决定。