20220422-天风证券-石头科技-688169.SH-国内增速亮眼_Q1业绩超预期_6页_916kb

石头科技（688169）总结

核心内容概览

石头科技在2021年全年实现营业收入58.37亿元，同比增长28.84%，归母净利润14.02亿元，同比增长2.41%。2022年Q1营业收入为13.6亿元，同比增长22.3%，归母净利润为3.43亿元，同比增长8.76%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利21.00元（含税）。

主要观点

国内营收高速增长，市占率有所提升

• 公司2021年扫地机收入56亿元，同比增长26.9%；手持类产品收入2.3亿元，同比增长102.4%。
• 自有品牌收入57.67亿元，占比98.80%，同比增长40.77%。
• 2021年H2扫地机收入36.1亿元，同比增长32.9%；手持类产品收入1.4亿元，同比增长260.5%。
• 公司2021年向米家销售商品7312.42万元，同比减少83%，占比1.3%。预计2022年相关关联交易销售为2300万元，同比减少69%。
• 2022年Q1国内销售高增，带动整体营收增长，预计自有品牌扫地机国内营收增速为100%+，海外为个位数增长。

毛利率与净利率变化

• 2021年公司毛利率为48.11%，同比下降3.22个百分点；净利率为24.03%，同比下降6.2个百分点。
• 毛利率下降主要受原材料价格上涨影响，但2021年Q4由于将运费计入成本，导致可比毛利率下滑幅度为1.6个百分点。
• 2021年国内毛利率为47.76%，同比上升1.33个百分点；海外毛利率为48.36%，同比下降9.93个百分点，主要由于美国亚马逊销售下降11%。

销售费用与研发费用上升

• 公司2021年销售费用率上升2.39个百分点，主要由于推广费、平台费、人工费用增加及股份支付费用上升。
• 2021年研发费用率上升1.75个百分点，主要由于加大新品研发投入，研发人员成本和股份支付费用增加。
• 2022年Q1销售费用率环比下降，但整体仍较高，预计公司将继续投入销售和研发费用，以完善产品和扩大品牌知名度。

营运资金与现金流

• 公司2021年存货同比增长56.31%，主要由于原材料备料和国内整机备货增加。
• 2022年Q1应收票据和账款同比增加52.95%，可能与销售增长和账期延长有关。
• 2021年全年经营活动现金流净额为15.19亿元，同比增长0.04%；2022年Q1现金流净额为1.67亿元，同比下降61.58%。
• 公司2021年Q4现金流净额为3.7亿元，同比增长185.32%，但部分订单延后至2022年Q1，导致Q1现金流下降。

投资建议

• 基于公司年报和一季报，公司2022-2024年预计净利润分别为18/22/27亿元，较前值有所上调。
• 当前股价对应动态估值为22x、17x、14x，上调为“买入”评级。
• 公司计划推出新产品，如高端S7MaxV和中端Q7Max系列，以及U10洗地机，以补全价格带，丰富SKU，优化产品结构。

关键信息

财务预测

风险提示

• 原材料价格上涨
• 自有品牌增长不及预期
• 海外市场扩张不及预期
• 宏观经济环境变化导致市场需求不及预期

公司战略与激励措施

• 公司公布新一期限制性股票激励草案，拟对不超过472人授予不超过24.8万股限制性股票，占总股本0.37%。
• 授予价格为50元，考核目标为2022-2025年营收增长率不低于10%、14%、18%、22%。
• 公司还公布员工持股计划，计划向不超过39人授予规模不超过10.2万股，占总股本0.15%。

其他重要信息

• 公司2021年Q4毛销差为23.6%，同比下降11.7个百分点，环比下降10个百分点，主要由于大促期间费用投入增加。
• 公司2020年Q4所得税率为6%，2021年恢复为12.5%，主要由于子公司税收优惠到期。
• 公司2022年Q1毛销差为34.14%，同比下降5.8个百分点，环比上升10.6个百分点，主要由于销售费用率下降。

总结

石头科技在2021年实现了显著的营收增长，但毛利率和净利率有所下降。公司通过新品推出和市场拓展，提升国内市占率，同时加大销售和研发费用投入。尽管面临原材料价格上涨和海外市场扩张的挑战，公司仍上调了投资评级为“买入”，并公布了激励计划以增强员工凝聚力和研发能力。