20250331-交银国际证券-大唐新能源-01798.HK-加快装机进度将带来盈利增量_上调评级至买入_6页

报告摘要

大唐新能源（1798 HK）在2024年实现了盈利、分红及新增装机量的超预期表现。公司于2025年3月31日上调了评级至“买入”，并调整了目标价至2.65港元，潜在涨幅达18.8%。分析认为，公司未来盈利将回升，且分红比例有望维持高位，对股东回报重视，因此估值存在重估空间。

2024年业绩表现
- 公司2024年盈利为19.2亿元人民币，同比下降14.1%，但核心盈利为20.4亿元人民币，同比下降17%，略高于预期。
- 发电量因风速下降及三北地区限电，同比增长仅2.1%。
- 新增装机3.4吉瓦（风电1.5吉瓦，光伏1.9吉瓦），超出管理层指引的2吉瓦，主要来自山东、新疆和宁夏的大基地项目。
- 公司分红比例再次上调至34%，2024年分红为0.09元人民币，同比上升29%。
2025年预期表现
- 公司预期2025年新增装机超过3吉瓦，其中超过一半为风电项目，且有0.8-1.0吉瓦的装机计划在6月1日前完成。
- 以大代小项目已获得批复，预期改造后利用小时显著提升，全投资收益率达9%。
- 资本开支预计为110亿元人民币，其余部分可能根据装机进展调整。
- 预计2025/26年每股盈利同比增长17% / 10%，结束两年盈利下降趋势。
- 股息率预计在5%以上，分红比例有望维持34%。
- 估值上调至8倍2025年市盈率，目标价上调至2.65港元。

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
收入（百万人民币）	12,802	12,576	14,441	15,800	17,653
净利润（百万人民币）	2,753	2,378	2,710	2,937	3,281
每股盈利（人民币）	0.31	0.26	0.31	0.34	0.39
市盈率（倍）	6.8	7.9	6.7	6.1	5.4
每股账面净值（人民币）	2.44	2.61	2.83	3.06	3.33
市账率（倍）	0.85	0.80	0.74	0.68	0.62
股息率（%）	3.4	4.3	5.1	5.6	6.3

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
风电（兆瓦）	12,981	14,482	16,182	18,182	20,432
光伏（兆瓦）	2,438	4,365	5,665	7,165	8,915
总数（兆瓦）	15,418	18,846	21,846	25,346	29,346
发电量（吉瓦时）	31,608	32,260	39,284	44,259	50,877
增长率（%）	7.4	2.1	13.9	9.4	12.4

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率（%）	56.2	52.4	51.1	50.1	49.3
净利率（%）	21.5	18.9	18.8	18.6	18.6
ROA（%）	2.2	1.7	1.8	1.8	1.9
ROE（%）	12.6	10.1	11.0	11.1	11.6
ROIC（%）	2.5	1.9	2.0	2.1	2.2
净负债权益比（%）	150.7	176.5	177.7	182.5	187.2
流动比率	1.2	0.8	0.9	0.8	0.8

股票代码	公司名称	评级	收盘价	目标价	潜在涨幅	最新评级日期	子行业
1798 HK	大唐新能源	买入	2.23	2.65	18.8%	2025年03月31日	运营商
579 HK	京能清洁能源	买入	2.14	2.46	15.0%	2025年03月26日	运营商
2380 HK	中国电力	买入	2.93	3.51	19.8%	2025年03月24日	运营商
836 HK	华润电力	买入	18.46	23.06	24.9%	2025年03月21日	运营商
916 HK	龙源电力	买入	6.23	8.00	28.4%	2025年02月21日	运营商
300274 CH	阳光电源	买入	69.41	104.80	51.0%	2024年11月01日	光伏制造(逆变器)
688390 CH	固德威	中性	45.05	57.10	26.7%	2024年10月30日	光伏制造(逆变器)
3800 HK	协鑫科技	买入	0.98	1.49	52.0%	2025年03月31日	光伏制造(多晶硅)
1799 HK	新特能源	买入	4.95	7.66	54.7%	2025年03月12日	光伏制造(多晶硅)
6865 HK	福莱特玻璃	买入	10.58	13.45	27.1%	2025年03月28日	光伏制造(光伏玻璃)
968 HK	信义光能	买入	3.00	4.28	42.7%	2025年03月03日	光伏制造(光伏玻璃)
002865 CH	钧达股份	买入	50.27	72.79	44.8%	2025年03月19日	光伏制造(电池片)
600732 CH	爱旭股份	中性	12.18	11.04	-9.4%	2025年01月07日	光伏制造(电池片)
3868 HK	信义能源	买入	0.95	1.17	23.2%	2025年03月03日	新能源发电运营商

买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
无评级：分析员对个股未来12个月的总回报无明确观点。
行业评级：
- 领先：预期行业未来12个月的表现优于大盘。
- 同步：预期行业未来12个月的表现与大盘一致。
- 落后：预期行业未来12个月的表现劣于大盘。