交运行业2018年展望：新的一年喜忧参半，把握业绩确定性上行板块-20171115-兴业研究-25页-1mb

2018年交运行业展望总结

核心内容概览

2018年交运行业整体呈现“喜忧参半”的局面。在基建类板块中，机场和铁路盈利有望持续改善，而公路和港口则面临较大的收支压力。周期类板块中，快递和航空行业维持高景气度，但航运行业因供需失衡而面临复苏困难。整体来看，行业盈利将更加依赖于结构性优化和成本控制。

主要观点

基建类板块

• 盈利景气度排序：机场 > 铁路 > 港口 > 公路
• 机场行业：国际枢纽机场受益于国际旅客上升和新的免税合约实施，盈利能力持续提升；部分二三线机场因时刻宽裕，旅客吞吐量有望超速增长。
• 铁路行业：客运量因高铁网络扩张和消费升级保持较快增速，货运整体景气高位但增速放缓。铁路存在提价空间，但人员成本上升可能拖累回报率。
• 港口行业：吞吐量增速放缓，但整合初期带来一定的正面效应，预计费率企稳复苏。成本方面，折旧和人工占比高，需达到一定规模才能体现规模经济。
• 公路行业：整体收支情况不乐观，建造和维修成本上升，债务压力较大。东部地区收益较高，但西部地区路产收益低，财务杠杆高，需关注债务风险。

周期类板块

• 盈利景气度排序：快递 > 航空 > 航运
• 快递行业：业务量持续增长，预计单量增长保持20%以上，单价企稳或微降，主流公司盈利分化但整体健康。
• 航空行业：运力投放增速约10%，供需基本平稳，单位票价稳定或小幅下降，国内干线市场盈利良好。国际市场需求可能复苏，但汇率和油价波动仍是风险。
• 航运行业：供需失衡，运力投放增速高于需求增长，运价承压。集运市场集中度有所提升，但干散货和油运市场集中度仍低，复苏短期难现。

关键信息

2017年前三季度回顾

• 债券市场：交运行业信用债发行量大幅下降，部分企业如丹东港出现违约。高收益债主要集中在海航集团及其子公司、大丰海港控股和怡亚通等。
• 权益市场：基建板块如机场、铁路和港口涨幅较大，而公交和航运板块下跌。
• 业绩表现：航空和物流板块盈利最好，ROE最高；公交因高铁分流进入衰退期，回报率承压。

2018年展望

• 公路行业：客运量增速放缓，货运量预计单位数增长，整体盈利不乐观。西部地区债务压力上升，需关注转型风险。
• 铁路行业：客运量保持较快增速，货运量增速放缓，运价保持稳定。存在提价空间，但需警惕人员成本上升。
• 机场行业：盈利持续向好，国际枢纽机场受益于免税市场化招标，非航收入成为重要支撑。部分二三线机场旅客吞吐量有望超速增长。
• 港口行业：吞吐量增速放缓，但整合初期带来正面效益。需关注欧美经济疲弱和干散货需求下滑的影响。
• 航空行业：处于盈利高景气周期，国际市场需求可能复苏。国内支线和国际航线是运力投放主力，但面临汇率和油价波动风险。
• 航运行业：供需失衡，运力投放提速，运价承压。集运市场集中度有所提升，但干散货和油运市场集中度仍低，复苏短期难现。

资本支出压力

• 资本支出情况：机场和航空资本支出占总资产比达14-16%，但整体压力可控；公路资本支出占总资产比达14%，债务负担重，尤其是西部地区。
• 投资趋势：快递行业资本支出提速，但主流公司资产负债率低，可承受；铁路和港口投资增速放缓，整合是重要方向。

风险提示

• 公路行业：新增公路项目可能分流现有公路收益，非主业投资收益不达预期。
• 铁路行业：新增项目成本过高或上座率低，货运需求下降，人员成本失控。
• 机场行业：航空客流量增长低于预期，航班延误影响时刻投放，免税招标政策不确定性。
• 港口行业：欧美经济疲弱、干散货需求疲软、港口整合不达预期。
• 航空行业：人民币/美元汇率波动、油价上涨、国际不可预料负面事件、贷款利率上升。
• 航运行业：全球经济疲弱、市场有效运力高于预期、油价大涨、人工成本上升。
• 快递行业：单价竞争升级、加盟网络不稳定、油价和人工成本超预期、资本支出过大。

总结

2018年交运行业整体盈利将更加依赖结构性优化和成本控制。机场和铁路行业表现相对较好，而公路和港口行业面临较大挑战。周期类板块中，快递和航空行业仍具备较高增长潜力，但航运行业复苏短期内难以实现。投资者需重点关注各子板块的资本支出、债务压力及市场整合进展。