深度报告-20211216-国信证券-社会服务2022年投资策略_在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性_37页_3mb

社会服务行业2022年投资策略总结

核心内容

2021年社会服务板块在疫情反复和市场风格切换的影响下，整体表现不佳，累计下跌21.36%。尽管疫情反复导致行业复苏波折，但部分子行业如免税、酒店等仍展现出较强的中线逻辑和复苏弹性。2022年投资建议继续维持“超配”评级，重点布局具有商业模式确定性的优质龙头。

主要观点

• 疫情反复影响复苏节奏：2021年疫情反复导致社服板块走势震荡，复苏节奏不一，不同子行业受影响程度不同。
• 商业模式的确定性成为投资核心：在疫情不确定性中，重点推荐具有较强复苏弹性及中线逻辑的公司，如锦江酒店、首旅酒店、中国中免、九毛九等。
• 行业格局加速集中：疫情两年持续下，酒店、餐饮等行业的集中度显著提升，龙头优势凸显。
• 政策导向影响教育板块：双减政策后，K12培训行业转型，而职教板块持续受益政策利好。
• 免税行业受益于政策与流量：尽管短期受疫情和竞争影响，但中线逻辑支撑其成长，未来有望受益于出境游恢复。

关键信息

2021年回顾

• 疫情反复导致复苏波折，行业整体承压。
• 酒店、餐饮、景区等子行业复苏不一，其中酒店复苏相对较好。
• 教育板块因政策变化而剧烈波动，K12教培受冲击，职教板块有望持续受益。
• 餐饮行业线上化趋势明显，部分品牌逆势扩张。

投资建议

• 短期关注复苏逻辑：优先选择业绩稳健、估值合理的公司。
• 中线关注景气细分赛道：推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、华住集团-S、科锐国际、百胜中国等。
• 关注政策与行业趋势：如出境游恢复、教育转型、人力资源服务等。

重点公司表现

风险提示

• 宏观经济、疫情反复、政策变化及竞争加剧等风险。
• 疫情对复苏节奏的不确定性。
• 出境游恢复速度与政策落地节奏的不确定性。

子行业分析

免税行业

• 海南免税：疫情反复下客流承压，但中线逻辑支撑，未来有望受益于出境游恢复。
• 国际免税：机场租金协议调整提升议价能力，关注后续开关节奏。

酒店行业

• 行业集中度提升：疫情加速行业出清，龙头马太效应显著。
• 复苏弹性验证：疫情平稳期复苏表现良好，预计未来有较好增长空间。

旅游演艺

• 短期承压：疫情反复影响室内演出恢复，但新项目和新模式支撑长期发展。
• 复苏预期：疫情企稳后，预计有较好复苏表现。

景区行业

• 周边游复苏较快：疫情下，景区复苏节奏与区域旅游需求密切相关。
• 转型需求增强：疫情下景区传统门票模式受到挑战，需拓展多元收入结构。

餐饮行业

• 线上布局重要：疫情常态化下，线上化是重要发展方向。
• 赛道分化明显：火锅、快餐、茶饮等不同赛道复苏表现不一。

教育行业

• K12教培转型：双减政策下，K12行业面临重大调整。
• 职教板块利好：政策鼓励职业教育发展，未来有望持续受益。

人力资源服务

• 灵活用工持续增长：受疫情影响，灵活用工需求增加，龙头平台表现良好。
• 政策与市场影响：部分公司因股东减持和市场风格调整，股价波动较大。

图表与数据参考

• 图1：2021年国内疫情反复情况
• 图2：2020-2021年海外疫情演绎
• 图3：2021Q1-Q3国内游人次恢复情况
• 图4：2021年各节假日旅游人数恢复情况
• 图5：旅游板块营收恢复情况
• 图6：旅游各子板块营收恢复情况
• 图7：旅游板块扣非业绩恢复情况
• 图8：重点公司扣非业绩恢复情况
• 图9：2020Q1~2021Q3板块及重点公司扣非业绩恢复节奏
• 图10：2021Q1-Q3各板块扣非业绩表现
• 图11：2021年休闲服务指数累计下跌21%
• 图12：2018年以来休闲服务板块整体涨跌幅
• 图13：2021年休闲服务板块个股表现
• 图14：2018年以来休闲服务板块个股涨跌幅
• 图15：A股教育板块走势复盘
• 图16：A股/港股人力资源板块走势复盘
• 图17：港股连锁消费板块股价走势
• 图18：海口美兰和三亚凤凰机场客流变化
• 图19：海南离岛免税销售额变化
• 图20：海南离岛免税门店分布
• 图21：高端及普通护肤品不同促销下的毛利率对比
• 图22：中国中免股价及估值复盘
• 图23：中国消费者奢侈品消费分渠道占比
• 图24：韩国免税消费恢复情况
• 图25：中国中免成为全球免税第一
• 图26：中国中免国内免税店分布
• 图27：疫情前酒店供给增长
• 图28：酒店龙头市场份额变化趋势
• 图29：酒店龙头RevPAR变化趋势
• 图30：酒店龙头RevPAR恢复情况
• 图31：2021Q2酒店RevPAR恢复情况
• 图32：酒店龙头股价涨幅表现
• 图33：国内不同区域酒店连锁化率
• 图34：国内不同区域酒店连锁化率对比
• 图35：疫情下上座限制
• 图36：公司2020-2021年逐季度表现
• 图37：主要项目每日演出场次变化
• 图38：宋城演艺项目分布
• 图39：景区公司收入恢复情况
• 图40：景区公司扣非业绩恢复情况
• 图41：景区公司经营恢复情况
• 图42：中青旅各景区收入恢复情况
• 图43：餐饮行业收入及同比增速
• 图44：2021年餐饮市场规模恢复至4.7万亿
• 图45：2021年餐饮行业投融资情况
• 图46：餐饮线上布局重要性
• 图47：餐饮品牌翻台率对比
• 图48：餐饮公司净开店数据
• 图49：广州酒家股价走势
• 图50：广州酒家各业务收入增长情况
• 图51：国内民航客运量及同比增速
• 图52：内地通航国际航线恢复情况
• 图53：出境游板块个股涨跌幅
• 图54：凯撒旅业布局新零售
• 图55：澳门博彩收入及同比增速
• 图56：澳门博彩标的股价走势
• 图57：中公教育分业务表现
• 图58：2022年国考招录人数增长
• 图59：科锐国际2021年各业务收入及增长情况
• 图60：科锐国际各季度收入增速表现
• 图61：A股重点社服公司2020-2021年股价表现
• 图62：港股公司近两年股价表现
• 图63：2019-2020年全球免税龙头排名
• 图64：中国与韩国免税销售额对比
• 图65：中免数字化布局
• 图66：中免疫情后综合实力变化
• 图67：酒店龙头在连锁酒店中的市场份额
• 图68：TOP5酒店龙头规模差距扩大
• 图69：九毛九和太二同店恢复情况
• 图70：海底捞翻台率及收入门店对比
• 图71：社服板块2022年投资策略

表格与数据

表1：日上上海未来5年保底租金估算

表2：香港恢复开关预计时间进展

表3：酒店龙头开店情况及中线目标

表4：截至12月初各国或地区入境管制措施

总结

2022年社会服务行业投资策略建议关注商业模式的确定性，优先选择复苏逻辑清晰、中线成长潜力大的优质龙头。重点关注免税、酒店、餐饮等子行业，同时关注政策导向下的教育和人力资源服务板块。在疫情反复和市场风格切换下，需灵活调整策略，把握行业复苏节奏与中线增长逻辑。