20171115-兴业研究-2018年交运行业展望_新的一年喜忧参半_把握业绩确定性上行板块_25页_1mb

2018年交运行业展望总结

核心内容概述

2018年交运行业整体呈现喜忧参半的局面。在基建类板块中，机场和铁路行业盈利有望改善，而公路和港口行业则面临较大的挑战。周期类板块中，快递和航空行业维持高景气度，而航运行业则因供需失衡而面临压力。

主要观点

基建类板块展望

• 机场：盈利能力将持续提升，国际枢纽机场受益于国际旅客增长和新的免税合约，部分二三线机场旅客吞吐量有望超速增长。
• 铁路：客运量增长较快，存在提价空间；货运量增速将放缓，但整体仍保持高位，盈利状况良好。
• 港口：盈利能力将企稳或小幅提升，主要受益于港口整合带来的初期效益，但受国际经济形势和干散货需求疲软影响，整体增长放缓。
• 公路：整体收支情况不乐观，建造和维修成本上升，债务负担重，西部地区尤为突出。

周期类板块展望

• 快递：单量增长将保持20%以上，主流公司盈利分化，但整体健康，单价可能微降。
• 航空：盈利景气度维持高位，运力投放增速约10%，供需总体平稳，但受汇率和油价波动影响较大。
• 航运：供需格局恶化，运力投放增速高于需求，运价承压，行业复苏短期难现。

关键信息

基建类板块盈利景气度排序

1. 机场
2. 铁路
3. 港口
4. 公路

周期类板块盈利景气度排序

1. 快递
2. 航空
3. 航运

前三季度资本市场回顾

• 债券市场：交运行业信用债发行量大幅下降，利差上行，部分企业如丹东港、海航系子公司面临高估值收益率。
• 权益市场：基建板块领涨，其中机场表现最佳；公交和航运板块下跌，业绩不及预期。
• 业绩和基本面：航空和物流为最赚钱的板块，ROE最高；公交受高铁分流影响进入衰退期。

前三季度货运与客运数据

• 客运量增速：民航 > 高速公路 > 铁路 > 公路营运客车
• 货运量增速：铁路 > 公路 > 港口集装箱 > 港口整体

风险提示

• 公路：新增公路项目分流现有流量，非主业资产投资收益不达预期，政府不放宽收费年限限制。
• 铁路：新增项目成本过高或上座率太低，货运需求景气度下降，人员成本失控。
• 机场：航空客流量增长低于预期，航班延误，韩国出境复苏分流免税销售，招标政策不确定性。
• 港口：欧美经济疲弱，干散货需求疲软，港口整合不达预期。
• 航空：人民币/美元汇率波动，油价上涨，国际负面事件，贷款利率上升。
• 航运：全球经济疲弱，市场有效运力高于预期，油价大涨，人工成本上升。
• 快递：单价竞争升级，加盟网络不稳定，油价和人工成本上升超预期，资本支出过大。

资本支出与成本结构分析

• 机场和航空：资本支出占总资产比高（14%-16%），但主要集中于经营较好的地区，整体压力可控。
• 公路：资本支出压力大，占总资产比高达14%，西部地区尤为突出，债务负担重。
• 铁路和港口：资本支出压力相对减轻，但受成本上升影响，盈利增速放缓。

2018年展望重点

• 机场：国际旅客上升和免税合约实施将提升盈利能力。
• 铁路：客运量增长快，潜在提价空间大，货运量增速放缓。
• 港口：整合初期效益将推动盈利企稳，但需求疲软仍需关注。
• 公路：整体不乐观，关注西部地区债务压力。
• 航空：盈利高景气，但面临汇率和油价波动风险。
• 航运：供大于求，行业复苏短期难现。
• 快递：单量增长快，单价可能微降，竞争激烈，但龙头公司受益于规模效应。

结论

2018年交运行业整体上行压力较大，但部分板块如机场、铁路和快递仍有较好的盈利前景。投资者应重点关注盈利确定性高的板块，同时警惕公路、航运和公交等板块的风险。