20211128-国信期货-2022年投资策略报告_供需结构修复_油脂油料进入牛熊拐点之年_41页_5mb

国信期货2022年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2021/22年度全球油脂油料市场供需变化，并对2022年的市场走势进行了展望。报告指出，全球油籽供需逐步宽松，巴西大豆产量预期良好，阿根廷存在减产风险，美豆进入牛熊转换期，豆粕需求回升，国内豆粕消费先增后降，棕榈油库存修复成为焦点，国内油脂市场受进口依赖影响，呈现先扬后抑走势。

主要观点

1. 蛋白粕市场

• 全球供需宽松：2021/22年度全球油籽供需逐步宽松，大豆增产，菜籽和葵花籽供需偏紧，全球大豆库存回升明显。
• 美豆粕需求回升：美豆粕需求有望回升，压榨量增加，玉米产量及价格影响导致美豆粕需求高企。
• 国内豆粕结构性变化：国内豆粕需求呈现结构性前高后低，生猪存栏高峰或在2022年二季度出现，但谷物替代增加导致豆粕涨幅受限。
• 成本与进口影响：进口大豆成本大概率回落，影响豆粕走势，操作上建议趋势性做空机会在二季度前后。

2. 油脂市场

• 国际油脂走势：2021年国际油脂市场延续牛市，21/22年度全球油脂产消双增，库存和库消比持续下滑。
• 棕榈油库存修复：棕榈油库存有望最先实现供需结构转变，2022年上半年产量恢复缓慢，下半年可能迎来产量增长。
• 国内油脂走势：国内油脂进口依存度高，短期供给偏紧，2022年下半年有望缓解，油脂消费明显增加。
• 豆棕价差修复：豆棕价差趋势性修复或在2205合约后实现，操作上建议做空油粕比在2209合约。

关键信息

全球油籽市场

• 产量与库存：2021/22年度全球油籽产量6.28亿吨，同比增加2574万吨；库存同比增加3.67%，期末库存1.03亿吨，创历史第二高峰。
• 区域差异：巴西大豆播种进展良好，阿根廷存在减产风险，南美天气变化对产量影响较大。
• 双拉尼娜影响：拉尼娜现象对南美大豆产量影响较2008年、2011年弱，2021/22年度南美四国大豆产量增加1449万吨。

美豆市场

• 牛熊转换：美豆进入牛熊转换期，2022年秋季可能实现库存回升，CBOT大豆价格或回落至900-1000美分/蒲式耳。
• 压榨需求：2021/22年度美豆压榨需求5960万吨，月均压榨量496万吨，高企的压榨利润支撑豆粕需求。
• 出口预期：美豆出口预期下调，2022年出口量或较2021年减少，影响美豆库存。

中国蛋白粕市场

• 消费增速放缓：2021/22年度中国蛋白粕消费增速降至1.84%，豆粕消费增速降至1.73%。
• 替代趋势：谷物替代玉米导致蛋白粕需求减少，但替代趋势或减弱，小麦与玉米价差回归，替代效率下滑。
• 饲料需求：饲料产量增长放缓，2022年饲料增速或回归5%的正常水平，生猪饲料占比高，但下半年需求或减弱。

国内油脂市场

• 进口依赖：国内油脂进口依存度高，短期供给偏紧，2022年下半年有望缓解。
• 消费增长：国内油脂消费明显增加，内盘油脂走势跟随国际油脂，呈现先扬后抑。
• 豆棕价差：豆棕价差趋势性修复或在2205合约实现，做空油粕比或在2209合约。

供需结构分析

全球油籽供需

• 库存与消费：2021/22年度全球油籽库存同比增加1.03亿吨，消费量同比增加3.78亿吨，库存消费比为18.86%，同比下降。
• 区域产量：北半球大豆产量增加，南美大豆产量存在变数，巴西播种进展良好，阿根廷存在减产风险。

全球大豆供需

• 产量与库存：2021/22年度全球大豆产量3.84亿吨，同比增加5.44%；库存1.03亿吨，同比增加3.67%。
• 出口与需求：美豆出口预期下调，2022年出口量或较2021年减少，库存有望稳中回升。

中国豆粕供需

• 产量与消费：2021/22年度中国豆粕产量7933万吨，消费量7828万吨，库存60万吨。
• 饲料需求：饲料产量增长11.2%，但2022年增速或放缓，豆粕库存或在下半年回升。

市场展望

• 油脂市场：2022年油脂市场或将进入牛熊转变，马棕油库存修复和美豆供给宽松是关键。
• 蛋白粕市场：美豆粕需求回升，库存或进一步下降；国内豆粕消费先增后降，库存趋势性回升。
• 操作建议：趋势性做空机会在二季度前后，做空油粕比或在2209合约实现。

数据支持

• 图表数据：报告附有多张图表，包括全球油籽供需结构、美豆与玉米比价、中国豆粕库存走势等，以支持分析结论。
• USDA预测：USDA对2021/22年度全球油籽、大豆、豆粕等供需结构进行了详细预测，为市场走势提供参考。
• 天气影响：双拉尼娜天气对南美大豆产量影响较大，巴西天气良好，阿根廷存在旱情风险。

结论

2022年将是全球油脂油料市场进入牛熊拐点之年，主要受南美大豆产量、美豆需求及全球库存变化影响。国内油脂市场受进口依赖影响，短期供给偏紧，但下半年有望缓解。蛋白粕市场，美豆粕需求回升，国内豆粕消费结构性变化，库存趋势性增加，操作上建议关注豆棕价差及油粕比走势。