20221130-国联证券-历史债市牛熊周期与拐点回顾_当前债市是否迎来牛转熊拐点__27页_1mb

当前债市是否迎来牛转熊拐点？总结

核心内容

本文分析了2002年以来中国债市的六轮完整周期，共12个拐点，并总结了每个周期的特征及触发原因。同时，结合当前经济环境和政策动向，对债市未来的走势进行了展望，认为当前周期的牛转熊拐点已于8月出现，后续债市利率将逐步上移，进入熊市阶段。

历年债市牛熊周期特征

2012年前（经济高速增长阶段）

• 牛熊特征：熊市长、牛市短，牛市周期普遍不足1年。
• 利率中枢：整体呈现上移趋势。
• 周期平均：熊市周期超过30个月，牛市周期较短。

2012年后（经济增速下台阶）

• 牛熊特征：牛市长、熊市短，牛市周期平均约25个月。
• 利率中枢：整体下行趋势。
• 周期平均：熊市周期缩短至1年内。

债市拐点触发原因

债市拐点主要由基本面（含通胀）、资金面以及监管政策三方面驱动。不同周期的触发因素有所差异，具体如下：

2002年4月：债市牛转熊

• 主因：中国加入WTO带动基本面回暖。
• 经济指标：外贸出口增速显著提升，CPI触底反弹。
• 政策与流动性：货币政策从宽松转向中性，央行收紧流动性。
• 债市走势：利率债收益率从低位回升，进入熊市。

2004年11月：债市熊转牛

• 主因：通胀和地产投资过热得到有效抑制。
• 经济指标：GDP增速回落至个位数，CPI和PPI见顶回落。
• 政策与流动性：央行收紧货币政策，引导利率下行。
• 债市走势：收益率见顶回落，进入牛市。

2005年10月：债市牛转熊

• 主因：经济基本面过热。
• 经济指标：GDP持续增长，CPI食品类分项回升。
• 政策与流动性：货币政策转向，央票利率上行。
• 债市走势：收益率走高，进入熊市。

2008年7月：债市熊转牛

• 主因：次贷危机下经济衰退。
• 经济指标：GDP增速回落，CPI和PPI见顶回落。
• 政策与流动性：央行宽松政策实施，四万亿刺激计划推出。
• 债市走势：收益率大幅回落，进入牛市。

2009年1月：债市牛转熊

• 主因：经济基本面触底反弹，四万亿政策出台。
• 经济指标：PMI回升，经济回暖。
• 政策与流动性：央行暂停宽松，流动性趋紧。
• 债市走势：收益率走高，进入熊市。

2011年8月：债市熊转牛

• 主因：高通胀回落，经济进入类衰退。
• 经济指标：GDP增速回落，CPI和PPI回落。
• 政策与流动性：央行紧缩政策结束，货币流动性回升。
• 债市走势：收益率回落，进入牛市。

2013年5月：债市牛转熊

• 主因：监管收紧、资金面趋紧，钱荒开启。
• 经济指标：通胀和地产投资增速回升。
• 政策与流动性：央行收紧流动性，监管政策收紧。
• 债市走势：收益率上行，进入熊市。

2013年11月：债市熊转牛

• 主因：钱荒后央行呵护市场，开启宽松周期。
• 经济指标：通胀和地产投资增速回落。
• 政策与流动性：央行逆回购操作缓解资金面压力。
• 债市走势：收益率见顶回落，进入牛市。

2016年10月：债市牛转熊

• 主因：经济逐步回暖。
• 经济指标：GDP增速回升，社融存量同比上涨。
• 政策与流动性：央行政策转向，资金面开始收敛。
• 债市走势：收益率走高，进入熊市。

2017年11月：债市熊转牛

• 主因：地产政策加码，经济高位走弱。
• 经济指标：PMI维持在荣枯线之上，社融增速回落。
• 政策与流动性：央行宽松政策延续，资金面逐步转宽。
• 债市走势：收益率走低，进入牛市。

2020年4月：债市牛转熊

• 主因：疫情初获控制，政策转向流动性迎拐点。
• 经济指标：制造业PMI回升，社融增速走高。
• 政策与流动性：宽松政策刺激经济，资金面趋松。
• 债市走势：收益率见顶回落，进入熊市。

2020年11月：债市熊转牛

• 主因：地产三线四档政策，平台经济严监管。
• 经济指标：PMI见顶回落，CPI见底回升。
• 政策与流动性：地产供给侧改革，信用风险事件影响。
• 债市走势：收益率走高，进入牛市。

策略展望

• 年内展望：赎回风波平息后，资金面逐步回归合理水平，债市迎来小幅机会。
• 明年一季度展望：基本面预期转向，叠加投资者行为谨慎，债市将持续处于利多钝化、利空敏感的状态。
• 利率走势：预计一季度债市利率中枢将逐步上移。
• 策略建议：降低杠杆，关注政策预期差，保持在安全边际内操作。

风险提示

• 疫情防控政策优化节奏不及预期。
• 资金紧缩程度超预期。

分析师信息

• 分析师：王宇鹏
• 执业证书编号：S05905220220002
• 邮箱：wyp@glsc.com.cn
• 联系人：吴嘉颖
• 邮箱：wjiavina@qIsc.com.cn