20260325-开源证券-药明康德-603259.SH-公司信息更新报告_超额达成全年指引_2026年小分子CDMO将加速_4页_900kb

报告摘要

药明康德在2025年超额达成全年业绩指引，展现出强劲的业务增长态势。公司预计2026年小分子CDMO业务将加速增长，并上调了2026和2027年的盈利预测，新增2028年预测。整体来看，药明康德在2025年实现了收入和利润的双增长，显示出其在医药研发外包服务（CDMO）领域的持续竞争力。

2025年业绩表现
公司2025年实现营收454.56亿元，同比增长15.8%；持续经营业务收入同比增长21.4%。归母净利润达191.51亿元，同比增长102.7%；经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，净利率提升至32.9%。
第四季度营收125.99亿元，同比增长9.2%，环比增长4.5%。
截至2025年底，持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比增长28.8%。
业务增长亮点
- 小分子D&M业务：2025年实现营收199.2亿元，同比增长11.4%。
  - 第四季度收入56.8亿元，同比增长5.19%，环比增长2.16%。
  - 管线分子总数达3452个，新增分子839个。
- TIDES业务：2025年营收113.7亿元，同比增长96.0%。
  - 客户数同比增长25%，服务分子数量同比增长45%。
  - 在手订单同比增长20.2%。
2026年及未来展望
- 公司预计2026年整体收入为513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%。
- 资本开支预计增长至65-75亿元，公司更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放。
- 盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为183.24亿元、226.74亿元、278.86亿元，对应EPS分别为6.14元、7.60元、9.35元。
- 当前股价对应PE为14.3/11.6/9.4倍，维持“买入”评级。

财务表现
- 2025年毛利率47.6%，净利率42.1%。
- 2026年预计毛利率48.9%，净利率34.8%。
- ROE从24.1%下降至18.7%，但整体仍保持较高水平。
- 2025年净利润为19333百万元，同比增长102.6%。
估值指标
- 2025年P/E为13.7倍，P/B为3.3倍。
- 2026年P/E为14.3倍，P/B为2.7倍。
- 2028年P/E预计降至9.4倍，P/B降至1.8倍。
- EV/EBITDA从8.6倍下降至5.0倍，显示估值进一步压缩。
风险提示
- 中美贸易摩擦
- 市场竞争加剧
- 环保和安全生产风险

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	39,241	45,456	52,651	61,707	73,153
YOY(%)	-2.7	15.8	15.8	17.2	18.5
归母净利润(百万元)	9,450	19,151	18,324	22,674	27,886
YOY(%)	-1.6	102.6	-4.3	23.7	23.0
EPS(元)	3.17	6.42	6.14	7.60	9.35