> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明康德（603259.SH）投资分析总结 ## 核心内容概览 药明康德在2025年超额达成全年业绩指引，展现出强劲的业务增长态势。公司预计2026年小分子CDMO业务将加速增长，并上调了2026和2027年的盈利预测，新增2028年预测。整体来看，药明康德在2025年实现了收入和利润的双增长，显示出其在医药研发外包服务（CDMO）领域的持续竞争力。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现** 公司2025年实现营收454.56亿元，同比增长15.8%；持续经营业务收入同比增长21.4%。归母净利润达191.51亿元，同比增长102.7%；经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，净利率提升至32.9%。 第四季度营收125.99亿元，同比增长9.2%，环比增长4.5%。 截至2025年底，持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比增长28.8%。 - **业务增长亮点** - **小分子D&M业务**：2025年实现营收199.2亿元，同比增长11.4%。 - 第四季度收入56.8亿元，同比增长5.19%，环比增长2.16%。 - 管线分子总数达3452个，新增分子839个。 - **TIDES业务**：2025年营收113.7亿元，同比增长96.0%。 - 客户数同比增长25%，服务分子数量同比增长45%。 - 在手订单同比增长20.2%。 - **2026年及未来展望** - 公司预计2026年整体收入为513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%。 - 资本开支预计增长至65-75亿元，公司更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放。 - 盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为183.24亿元、226.74亿元、278.86亿元，对应EPS分别为6.14元、7.60元、9.35元。 - 当前股价对应PE为14.3/11.6/9.4倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务表现** - 2025年毛利率47.6%，净利率42.1%。 - 2026年预计毛利率48.9%，净利率34.8%。 - ROE从24.1%下降至18.7%，但整体仍保持较高水平。 - 2025年净利润为19333百万元，同比增长102.6%。 - **估值指标** - 2025年P/E为13.7倍，P/B为3.3倍。 - 2026年P/E为14.3倍，P/B为2.7倍。 - 2028年P/E预计降至9.4倍，P/B降至1.8倍。 - EV/EBITDA从8.6倍下降至5.0倍，显示估值进一步压缩。 - **风险提示** - 中美贸易摩擦 - 市场竞争加剧 - 环保和安全生产风险 ## 附：财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 39,241 | 45,456 | 52,651 | 61,707 | 73,153 | | YOY(%) | -2.7 | 15.8 | 15.8 | 17.2 | 18.5 | | 归母净利润(百万元) | 9,450 | 19,151 | 18,324 | 22,674 | 27,886 | | YOY(%) | -1.6 | 102.6 | -4.3 | 23.7 | 23.0 | | EPS(元) | 3.17 | 6.42 | 6.14 | 7.60 | 9.35 | ## 估值方法的局限性说明 本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E(倍) | 27.7 | 13.7 | 14.3 | 11.6 | 9.4 | | P/B(倍) | 4.5 | 3.3 | 2.7 | 2.2 | 1.8 | | EV/EBITDA(倍) | 17.7 | 8.6 | 8.9 | 6.8 | 5.0 | ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。