> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明康德2020年报业绩点评总结 ## 核心内容 药明康德（603259）2020年年报显示，公司业绩保持强劲增长，订单高景气度显著，CDMO业务表现亮眼，研发投入持续提升，海外产能布局加速，为未来业绩和估值提升奠定基础。报告维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：2020年公司实现收入165.35亿元，同比增长28.46%；归母净利润29.6亿元，同比增长59.62%；经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿元，同比增长48.10%。 - **毛利率提升**：小分子CDMO业务因规模化效应，毛利率提升1.28个百分点；整体毛利率为37.99%，同比下降1.02个百分点，主要受疫情因素影响。 - **订单高景气度**：存货同比增长54%，合同负债达15.81亿元，同比增长218%，显示公司订单需求旺盛，CDMO业务增长潜力大。 - **CDMO业务加速**：2020年新增570个小分子项目，其中2个商业化项目和3个III期项目，为2021年业绩增长打下基础。 - **新业务逐步兑现**：公司在细胞和基因疗法CDMO领域取得进展，已为36个临床阶段项目提供服务，预计2021年有2-3个项目进入BLA阶段，提升盈利能力。 - **研发投入持续领先**：2020年研发投入6.93亿元，同比增长17.42%，占收入比例4.19%，研发投入方向逐步进入业绩兑现期。 - **海外产能布局加速**：公司加快海外CDMO产能建设，包括收购瑞士库威、完成OXGENE收购、扩建美国费城产能等，提升全球竞争力。 - **估值提升预期**：2021年3月30日收盘价对应PE为93倍，公司盈利能力和估值天花板有望持续提升。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |--------------|--------|--------|--------|--------| | 收入（亿元） | 165.35 | 222.26 | 291.93 | 384.15 | | 净利润（亿元） | 29.60 | 38.09 | 50.75 | 66.37 | | EPS（元） | 1.21 | 1.55 | 2.06 | 2.69 | | P/E | 118.27 | 92.73 | 69.59 | 53.21 | | 经调整Non-IFRS净利润（亿元） | 35.65 | 48.13 | —— | —— | ### 业务进展 - **小分子CDMO**：2020年新增570个项目，其中2个商业化项目和3个III期项目，毛利率提升1.28个百分点。 - **细胞和基因疗法CDMO**：服务项目达36个，预计2021年有2-3个项目进入BLA阶段。 - **研发投入**：2020年研发投入6.93亿元，占收入4.19%，方向逐步兑现，如流体化学技术平台、寡核苷酸/多肽类药物CDMO业务等。 - **订单高景气**：存货增长54%，合同负债增长218%，显示订单需求旺盛。 ### 海外布局 - **收购与扩建**：公司收购BMS瑞士库威小分子CDMO产能，完成OXGENE收购，扩建美国费城细胞和基因疗法产能。 - **产能扩张**：美国API/制剂生产基地选址中，海外布局有助于快速切入海外药企供应链体系。 ### 风险提示 - 全球创新药研发投入景气度下滑风险 - 国际化拓展不顺造成的业务下滑风险 - 各类竞争风险 - 汇兑风险 - 公允价值波动带来的不确定性风险 ## 投资评级 - **股票评级**：买入 - **评级标准**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为：+20%以上为买入。 ## 结论 药明康德在2020年表现出强劲的业绩增长和订单高景气度，CDMO业务持续加速，海外产能布局加快，公司估值有望进一步提升。公司持续的高研发投入和新业务逐步进入收获期，增强了其在医药CXO领域的竞争力。整体来看，药明康德具备良好的成长潜力和盈利能力，值得投资者关注。