20210812-中泰证券-药明康德-603259.SH-主业持续强劲_小分子CDMO有望加速放量_16页_1mb

药明康德2021年半年报分析总结

核心内容

药明康德（603259.SH）在2021年上半年展现出强劲的主营业务增长，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长67.79%。公司整体表现优异，收入和利润均实现快速增长，特别是在小分子CDMO和中国区实验室服务方面。尽管美国区实验室服务受到疫情扰动影响，但预计下半年将逐步恢复。公司持续扩大产能，以满足不断增长的市场需求，并通过多种业务板块协同推进，维持长期增长态势。

主要观点

• 主业持续强劲：2021年上半年药明康德实现营业收入105.37亿元，同比增长45.70%；归母净利润26.75亿元，同比增长55.79%；扣非归母净利润21.27亿元，同比增长88.05%。
• Non-IFRS净利率提升：Non-IFRS净利率同比增长3.06个百分点，达到23.23%，主要得益于费用率的稳中有降，尤其是管理费用率的下降。
• 订单与产能持续增长：公司在手订单同比增长46.03%，预计下半年将确认收入订单金额同比增长40.35%。公司预计2023年产能面积将达到170.0万平方米，2020-2023年CAGR达26.59%。
• 四大板块协同推进：公司各业务板块（中国区实验室、小分子CDMO、美国区实验室、临床及其他CRO服务）均实现增长，其中临床及其他CRO服务增长尤为显著。
• 小分子CDMO业务表现亮眼：小分子CDMO业务收入同比增长66.49%，Non-IFRS毛利率提升1.47个百分点，达到42.26%。商业化项目逐步落地，有望驱动业绩提速。
• 美国区实验室受疫情影响：2021年上半年美国区实验室服务收入同比下降15.71%，主要受制于疫情和BLA递交延迟。预计下半年将逐步恢复。
• 投资建议：公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

分季度财务数据

业务板块表现

• 中国区实验室服务：收入54.87亿元，同比增长45.17%，Non-IFRS毛利率43.2%，较去年同期下降1.5pp。
• 小分子CDMO：收入35.99亿元，同比增长66.49%，Non-IFRS毛利率42.26%，较去年同期提升1.47pp。
• 美国区实验室服务：收入6.59亿元，同比下降15.71%，Non-IFRS毛利率21.67%，较去年同期下降8.71pp。
• 临床及其他CRO服务：收入7.83亿元，同比增长56.51%，Non-IFRS毛利率16.3%，较去年同期提升1.55pp。

产能与订单

• 公司2021H1未完成待执行订单198.63亿元，同比增长46.03%。
• 预计2021年下半年将确认收入订单金额96.84亿元，同比增长40.35%。
• 2023年公司产能面积有望提升至170.0万平方米，2020-2023年CAGR达26.59%。
• 中国区实验室新增544个长尾客户，收入占比达65%，创历史新高。
• 小分子CDMO项目数从2020年底的38个提升至87个，增长129%。
• 药明合联成立，布局抗体偶联药物CDMO服务，项目数从21个提升至33个，增长57%。

员工与人均创收

• 2021H1公司员工数量达28542人，同比增长25.05%。
• 人均创收36.9万元，同比增长16.51%。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计2021-2023年公司收入分别为222.49亿元、296.30亿元、388.91亿元，同比增长分别为34.55%、33.17%、31.26%。
• 归母净利润分别为41.68亿元、56.25亿元、75.63亿元，同比增长分别为40.80%、34.95%、34.47%。

风险提示

• 行业监管政策变化的风险。
• 医药研发服务行业竞争加剧的风险。
• 境外经营及国际政策变动的风险。
• 汇率波动的风险。