20220110-美尔雅期货-锌周报_国产_进口矿加工费走势分化_两市锌价高位震荡_18页_1mb

国产、进口矿加工费走势分化，两市锌价高位震荡

核心观点

• 宏观背景：美联储12月会议纪要显示将采取更积极的措施，加息预期增强，对有色金属价格形成压力。国内需求出现回暖迹象，多地重大项目集中开工，基建正发挥稳增长作用。
• 基本面：全球锌精矿产量恢复缓慢，国内锌精矿加工费环比下降，进口矿加工费则小幅上升，原料供应偏紧格局未变。国内精炼锌产量同比减少，海外受能源危机影响，产量也有所下降。
• 策略建议：短期内锌价或维持高位宽幅震荡，价格区间预计在23800-24800元/吨之间，建议区间操作，高抛低吸。中长期需关注欧洲能源危机是否加剧，或国内基建需求是否超预期。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球锌精矿产量10月同比减少0.86%，为8个月来首次同比转负。
• 1-10月累计产量同比增加5.85%，基本恢复至疫情前2019年水平。
• 锌矿恢复速度慢于精锌，全球原料供应仍偏紧。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 11月中国进口锌精矿36.85万实物吨，1-11月累计进口同比下降2.71%。
• 国产矿加工费报3750元/吨，环比下降100元/吨；进口矿加工费报85美元/吨，环比上升5美元/吨。
• 进口矿边际趋松，国产矿边际趋紧，原料供应格局分化。

2.3 精炼锌产量

• 全球1-10月累计精炼锌产量同比增加3.42%，10月当月产量同比下降3.47%。
• 中国12月精炼锌产量51.33万吨，环比减少1.2%，同比减少7.26%。
• 产量受限于限电、电价高企、环保政策等因素，增长空间有限。

2.4 冶炼厂利润估算

• 锌矿恢复不及预期，加工费长期低位，但精锌价格高位支撑，利润尚可。
• 硫酸价格大幅回调，压缩冶炼厂利润空间，限制供给增量。
• 冶炼厂利润主要依赖副产品，整体利润空间有限。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2021年11月，中国进口精炼锌2.11万吨，同比减少66.40%，进口窗口关闭。
• 精炼锌进口持续亏损，海外需求仍强，国内需求恢复节奏慢，导致沪伦比处于低位。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外精炼锌消费量

• 全球10月精炼锌消费量同比下滑0.81%，为8个月来首次同比转负。
• 1-10月累计消费量同比增加7.67%，显示全球消费韧性。
• 中国11月PMI重回荣枯线上方，显示经济复苏迹象。

3.2 精炼锌初端消费

• 初端开工率节后有所回升，但受季节性淡季和环保限制影响，消费仍偏弱。
• 五金生产景气指数连续两月处于历史低点，初端消费无亮点。

3.3 精炼锌终端消费

• 国内固定资产投资完成额1-11月累计同比减少0.17%，但基建项目集中开工，稳增长预期增强。
• 房地产竣工韧性重现，12月房企拿地同比降速放缓，房地产需求有望企稳。
• 汽车产量11月同比下降9.2%，但1-11月累计同比上升3.58%，缺芯仍是主要制约因素。
• 家电产量受2020年高基数影响，同比下跌，但环比有所回升，出口表现良好。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存周内增加0.57万吨，LME锌库存周内减少0.59万吨。
• 中国主要市场锌社会库存周内小幅累库0.1万吨，库存压力不大。

4.2 现货升贴水

• 国内SMM0#锌对沪锌主力合约基差为120元/吨，对近月合约基差为130元/吨。
• LME现货升水报27.55美元/吨，升水部分回落。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持有多单55010手，环比增加，看多情绪升温。
• SHFE多单前十会员净持有多单27841手，市场整体仍偏多。

4.4 供需平衡表

• 2021年全球精锌供需呈现供应短缺，产量虽高，但需求增长更快。
• 中国冶炼端限制有所缓解，但环保、能耗等政策仍限制供给增量。
• 欧洲能源危机持续，电价高位，冶炼供应受限，预计全年供应缺口难收窄。

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