20250430-开源证券-立高食品-300973.SZ-公司信息更新报告_冷冻烘焙恢复增长_奶油继续发力_4页_724kb

立高食品（300973SZ）2025年4月29日发布投资评级报告，维持“增持”评级。公司2024年实现营收384亿元，同比增长96%；扣非前后归母净利润分别为268亿元和254亿元，同比增幅达2669%和1082%。2025Q1营收105亿元，同比增长141%；归母净利润088亿元和086亿元，同比增幅151%和273%。受棕榈油等原料成本上涨影响，短期归母净利润预测调整为2025-2027年321/406/482亿元，对应EPS189/240/285元，当前股价对应PE228/180/151倍。

分业务板块看，2024年冷冻烘焙收入同比下滑35%，但奶油业务同比增长618%，UHT高端奶油突破5亿元。其他烘焙原料业务中，水果制品微降113%，酱料降36%。2025Q1冷冻烘焙收入同比增12%，主要受益于KA门店扩张及新品上架；烘焙原料业务增17%，由UHT奶油带动。渠道方面，流通渠道收入同比增15%，KA商超收入增40%以上，餐饮、茶饮等新渠道增长约20%。

2025Q1公司净利率同比提升0.07个百分点，但毛利率下降2.56个百分点，主要受棕榈油等原料价格高位运行影响。销售、管理、研发费用率分别下降2.00/1.16/0.94个百分点，财务费用率微升0.42个百分点，整体费用率持续优化。

公司UHT奶油业务国产替代趋势良好，山姆等KA渠道重启推广将助力冷冻烘焙业务恢复增长。尽管传统流通饼房渠道需求疲软，但公司通过聚焦单品、缩减SKU、规模集采等策略提升效率。短期冷冻烘焙受行业景气度低迷影响渗透率提升缓慢，但中长期预计渗透率将逐步提高。

风险提示包括竞争加剧、原料成本上涨、大客户依赖及食品安全等。财务数据显示2023-2027年收入增速分别为20%/96%/138%/113%/93%，净利润率从21.7%降至7%，随后回升至38%。毛利率由31.4%降至30.5%，净利率由10%升至12.5%。杠杆率方面，资产负债率从36.9%升至41.2%，但流动比率及速动比率保持稳定。估值方面，PE从1000倍降至228倍，P/B从3.3倍降至2.4倍。

报告强调公司通过控费抵消成本压力，奶油业务持续增长，冷冻烘焙恢复潜力较大，但需关注行业周期性波动及大客户依赖风险。