20221027-国联证券-立高食品-300973.SZ-产销研升级_助力业绩走出低谷期_3页_363kb

立高食品（300973）总结

核心内容

立高食品（300973）在2022年前三季度实现营收20.51亿元，同比增长4.58%，但归母净利润仅1.00亿元，同比下降49.14%。尽管面临疫情反复、需求转弱及成本上涨等压力，公司通过产销研升级，逐步走出业绩低谷期。公司对冷冻烘焙食品业务持续投入，推动其增长，同时在研发与销售体系优化方面取得进展。

主要观点

• 业务表现：冷冻烘焙食品业务收入逐季提升，2022年前三季度收入达12.61亿元，同比增长7.33%。其中，三季度实现收入4.63亿元，同比增长4.52%。烘焙原料业务收入增长相对平缓，仅同比增长0.50%。
• 渠道表现：饼店渠道在三季度实现10%以上增长，餐饮及新零售渠道则因O2O平台的拓展实现50%以上增长，显示渠道拓展效果显著。
• 毛利率修复：由于原料价格上涨导致毛利率同比下降，但三季度毛利率环比提升至32.10%，表明成本压力可能已见顶。
• 费用与盈利：公司销售费用率稳中趋降，管理费用率因股权激励而上升，研发费用率有所增加，净利率下滑明显。若剔除股权激励影响，净利润表现有所改善。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为30.80亿元、38.25亿元、46.91亿元，增速分别为9.71%、24.19%、22.64%。归母净利润分别为1.63亿元、2.57亿元、3.45亿元，增速分别为-42.49%、58.12%、34.20%。EPS分别为0.96元、1.52元、2.04元，若剔除股权支付影响则为1.36元、2.02元、2.45元。
• 估值与评级：公司2023年PE估值为45倍，目标价为90.9元，维持“买入”评级。公司长期成长空间被看好，未来盈利有望修复。

关键信息

2022年前三季度财务表现

冷冻烘焙食品业务发展

• 2022年前三季度冷冻烘焙食品收入为12.61亿元，占总营收60%以上。
• 一至三季度收入分别为3.72亿元、4.22亿元、4.63亿元，同比分别增长11.07%、7.32%、4.52%。
• 三季度烘焙食品收入增长主要得益于餐饮及新零售渠道的强势表现，同比增长50%以上。

成本与毛利率变化

• 2022年前三季度毛利率为31.48%，同比下降3.60个百分点。
• 三季度毛利率为32.10%，环比二季度提升2.74个百分点，显示成本压力有所缓解。
• 公司通过锁价采购和国产替代策略，缓解了原料价格上涨带来的影响。

费用与盈利能力

• 2022年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、净利率分别为12.18%、8.51%、4.17%、4.90%，同比分别下降1.15个百分点、上升3.33个百分点、上升0.87个百分点、下降5.17个百分点。
• 三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、净利率分别为11.95%、8.39%、5.07%、4.13%，同比分别下降0.38个百分点、上升2.71个百分点、上升1.54个百分点、下降4.43个百分点。

盈利预测（2022-2024年）

估值与目标价

• 2023年PE估值为45倍，目标价为90.9元。
• 2022年市盈率（P/E）为81.47，市净率（P/B）为5.32，EV/EBITDA为30.34。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费恢复进程。
• 行业竞争加剧可能对盈利能力造成压力。
• 产能投放及客户拓展不及预期可能影响增长速度。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：78.33元
• 目标价格：90.9元

联系信息

• 分析师：陈梦瑶、陆金鑫
• 执业证书编号：S0590521040005
• 邮箱：cmy@glsc.com.cn、lujx@glsc.com.cn