20211101-国元证券-立高食品-300973.SZ-2021年三季报点评_冷冻烘焙收入高增_多因素导致业绩承压_3页_1mb

立高食品（300973）2021年三季报总结

核心内容

立高食品于2021年三季报中披露了前三季度的业绩表现，以及未来的发展预期。公司实现营业收入19.61亿元，同比增长63.39%；归母净利润1.98亿元，同比增长24.47%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长25.06%。第三季度营业收入7.10亿元，同比增长33.84%；归母净利润0.61亿元，同比下降26.50%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降23.90%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

• 冷冻烘焙食品收入高增：冷冻烘焙食品成为公司业绩增长的主要驱动力，前三季度收入同比增长83.63%，占比达59.91%；第三季度收入同比增长58.26%，占比提升至62.46%。其中麻薯和冷冻蛋糕增长显著，而挞皮和甜甜圈因产能限制增速低于品类均值。
• 烘焙原料收入增长放缓：前三季度烘焙原料收入同比增长40.28%，占比40.02%；第三季度增长6.39%，占比下降至37.46%。
• 毛利率承压：前三季度毛利率为35.08%，同比下降2.99个百分点；第三季度毛利率为33.63%，同比下降9.71个百分点。主要原因是成本上升（如油脂等大宗原料价格上涨）和产品结构变化（低毛利产品销售占比增加）。
• 费用率基本平稳：第三季度管理费用率为5.68%，同比上升1.85个百分点，主要受超额业绩奖励和股权激励费用影响。
• 产能释放：河南卫辉工厂已部分投产，日产量突破5000件，预计Q4旺季可有效缓解产能紧张。浙江工厂有望在明年逐步投产，为公司长期发展提供保障。
• 盈利预测调整：因原材料价格上涨、产品结构变化及股权激励费用扰动，公司2021-2023年归母净利润预测由原3.1/4.3/5.6亿元调整为2.7/3.7/4.9亿元，对应EPS由1.86/2.55/3.28元调整为1.62/2.16/2.92元，PE由128.83倍降至47.27倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、食品安全风险、行业竞争加剧。

关键信息

营收与利润趋势

• 2021年前三季度：营收19.61亿元，同比增长63.39%；归母净利润1.98亿元，同比增长24.47%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长25.06%。
• 第三季度：营收7.10亿元，同比增长33.84%；归母净利润0.61亿元，同比下降26.50%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降23.90%。

产品结构

• 冷冻烘焙食品：前三季度收入占比59.91%，第三季度占比62.46%，成为主要增长点。
• 烘焙原料：前三季度收入占比40.02%，第三季度占比37.46%，增速放缓。

成本与费用

• 毛利率：前三季度为35.08%，同比下降2.99个百分点；第三季度为33.63%，同比下降9.71个百分点。
• 管理费用率：第三季度为5.68%，同比上升1.85个百分点。

产能与扩张

• 河南卫辉工厂：已部分投产，日产量突破5000件，预计Q4旺季可缓解产能压力。
• 浙江工厂：预计明年逐步投产，增强公司产能与市场竞争力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9亿元，EPS分别为1.62/2.16/2.92元，PE分别为85.15/63.86/47.27倍。

财务数据概览

股票基本信息

• 52周最高/最低价（元）：174.76 / 103.0
• A股流通股（百万股）：38.11
• A股总股本（百万股）：169.34
• 流通市值（百万元）：5258.63
• 总市值（百万元）：23368.92

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

总结

立高食品在2021年前三季度实现了显著的营收增长，但受成本上升和产品结构变化影响，毛利率承压，归母净利润增速有所放缓。冷冻烘焙食品成为增长主力，而烘焙原料增速下降。公司正通过产能释放（如河南卫辉工厂投产）来应对市场扩张需求，同时调整盈利预测，维持“买入”评级。尽管面临原材料价格波动、食品安全及行业竞争等风险，公司仍具备较强的发展潜力。