20250430-万联证券-立高食品-300973.SZ-点评报告_公司业绩向好_奶油产品收入增速亮眼_4页_840kb

2024年立高食品实现营收3835亿元（同比+961%），归母净利润268亿元（同比+26694%），扣非归母净利润254亿元（同比+10822%）。2025年第一季度营收1046亿元（同比+1413%），归母净利润/扣非归母净利润分别为88亿元/86亿元（同比+1511%/+2730%）。核心亮点包括：

1. 产品结构优化：奶油收入增速超60%，冷冻烘焙食品收入占比降至55.6%，烘焙原料收入占比升至43.67%（其中奶油业务营收1058亿元，同比+6175%，为增速最快板块）；
2. 渠道多元化拓展：流通（经销商）渠道收入占比57%（同比+15%），商超渠道占比接近25%（同比下降个位数），餐饮、茶饮及新零售等创新渠道占比18%（同比+20%），成为新增长点；
3. 费用与盈利改善：2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.1%/6.68%/2.92%（同比-144/-288/-130pcts），净利率达68.7%（同比+485pcts）。2025Q1毛利率降至29.99%（同比-260pcts），但净利率保持8.2%（同比-0.1pcts），主要受益于费用管控及新渠道拓展。

2025年盈利预测调整为：归母净利润321/390/454亿元（同比+1970%/2145%/1656%），对应EPS 1.89/2.30/2.68元/股，4月30日股价PE 23/19/16倍，维持“增持”评级。风险提示包括食品安全、原材料价格波动及宏观经济不确定性。

总结：公司业绩显著复苏，奶油产品、创新渠道及烘焙原料业务表现突出，费用率优化支撑盈利，但需关注毛利率承压与行业风险。