20220920-天风证券-固德威-688390.SH-疫情影响费用率_随IGBT缓解预计业绩逐季向上_3页_641kb
报告摘要
固德威（688390）总结
核心内容
固德威发布2022年半年报，上半年实现营收14.52亿元，同比增长33.6%；归母净利润0.55亿元，同比下降64.32%；扣非净利润0.48亿元，同比下降66.52%。公司22Q2营收8.03亿元，同比增长24.92%；归母净利润0.45亿元，同比下降45.63%；扣非净利润0.43亿元，同比下降45.03%。净利润下滑主要由于新设事业部导致日常开支增加，且尚未产生收入。
主要观点
- 并网业务持续增长：随着光伏装机量上升和出口替代效应，公司并网逆变器出货量有望继续增加。
- 储能业务预期高增：储能行业需求快速增长，公司储能逆变器和储能系统预计将迎来放量。
- 盈利能力提升预期：通过技术降本和费用管理优化，公司利润率有望提升，费用率下降将进一步增强盈利能力。
- 财务预测调整：公司22-24年归母净利润由4.4、11.1、14.5亿元调升至5.1、14.1、25.6亿元，23年对应24XPE，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2022年半年报为14.52亿元，22Q2为8.03亿元。
- 净利润：2022年半年报归母净利润为0.55亿元，扣非净利润为0.48亿元。
- 毛利率：22Q2为28.4%，同比下降4.5个百分点，环比下降1.7个百分点。
- 费用率：22Q2期间费用率为24.5%，同比上升6.3个百分点，环比下降3.7个百分点。其中，财务费用同比下降303.4%，管理费用和销售费用分别同比增长107%和67%。
- 研发费用：22Q2为0.85亿元，同比增长111%，环比增长25%。研发人员增加至728人，同比增长91%。
- 存货：22Q2末存货为15.9亿元，同比增长86%，主要因半导体、组件备货及发出商品增加。
财务预测
| 年份 | 营收(百万元) | 增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 6,284.92 | 134.68 | 507.29 | 81.48 | 4.12 | 65.99 | 15.62 | 5.33 | 44.21 |
| 2023E | 13,645.75 | 117.12 | 1,406.23 | 177.21 | 11.41 | 23.80 | 10.94 | 2.45 | 15.39 |
| 2024E | 23,479.59 | 72.07 | 2,558.11 | 81.91 | 20.76 | 13.09 | 7.01 | 1.43 | 7.40 |
风险提示
- 光伏装机量不及预期
- 原材料（组件、芯片）价格上升
- 政策变动风险
- 欧洲储能市场政策风险
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 当前价格：271.7元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本(百万股) | 123.20 | 123.20 | 123.20 | 123.20 | 123.20 |
| 流通A股股本(百万股) | 80.74 | 80.74 | 80.74 | 80.74 | 80.74 |
| A股总市值(百万元) | 33,473.44 | 33,473.44 | 33,473.44 | 33,473.44 | 33,473.44 |
| 流通A股市值(百万元) | 21,936.51 | 21,936.51 | 21,936.51 | 21,936.51 | 21,936.51 |
| 每股净资产(元) | 13.23 | 13.23 | 13.23 | 13.23 | 13.23 |
| 资产负债率(%) | 61.19 | 61.19 | 61.19 | 61.19 | 61.19 |
| 一年内最高/最低(元) | 498.86/158.30 | 498.86/158.30 | 498.86/158.30 | 498.86/158.30 | 498.86/158.30 |
财务比率
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 37.60% | 31.66% | 31.25% | 30.53% | 30.22% |
| 净利率 | 16.38% | 10.44% | 8.07% | 10.31% | 10.90% |
| ROE | 17.87% | 16.88% | 23.67% | 45.96% | 53.56% |
| ROIC | 280.12% | 505.63% | 201.25% | -102.07% | -111.48% |
| 资产负债率 | 43.09% | 54.83% | 70.64% | 76.63% | 76.94% |
| 净负债率 | -74.72% | -72.94% | -162.33% | -175.54% | -195.21% |
| 流动比率 | 2.03 | 1.48 | 1.34 | 1.27 | 1.28 |
| 速动比率 | 1.71 | 1.05 | 1.00 | 0.87 | 0.90 |
| 应收账款周转率 | 12.11 | 6.62 | 8.13 | 8.41 | 7.64 |
| 存货周转率 | 5.96 | 4.45 | 4.96 | 4.84 | 4.68 |
| 总资产周转率 | 0.89 | 0.85 | 1.13 | 1.33 | 1.38 |
| 每股收益 | 2.11 | 2.27 | 4.12 | 11.41 | 20.76 |
| 每股经营现金流 | 3.57 | 2.40 | 18.78 | 19.36 | 38.94 |
| 每股净资产 | 11.82 | 13.44 | 17.39 | 24.84 | 38.77 |
作者信息
- 分析师：孙潇雅
- 执业证书编号：S1110520080009
- 邮箱：sunxiaoya@tfzq.com
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