对6月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：制造业产出或保持平稳-240702-国联证券-20页_993kb

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报告分析总结

报告聚焦于分析2024年6月的中国经济数据，特别是制造业产出情况及其对整体经济的影响，并展望未来经济趋势。核心观点是：尽管6月份经济活动受到阶段性因素扰动，整体环比增速较一季度有所放缓，但中期来看，在新经济动能和稳增长政策的支撑下，经济仍保持复苏态势。

关键发现：

1. PMI数据表现： 6月份制造业采购经理人指数（PMI）综合指数为49.5%，与上月基本持平，符合市场预期。季节性调整后数据类似。需求和供给两个主要子指数均有小幅回落，但幅度温和（各下降0.2个百分点）。供应商配送时间和从业人员指数略有回升，物流活动呈现活跃迹象。
2. 高频数据分化： 上游工业行业（发电耗煤、钢铁）保持平稳。中游行业表现不一，其中PTA生产改善，纺织和半钢胎平稳，全钢胎生产略有下降。下游基建相关指标（如石油沥青开工率）有所回落，而新房销售面积边际改善，显示地产销售可能企稳。航运价格进一步上涨，市内交通拥堵加剧。整体高频数据呈现分化态势。
3. 制造业产出评估： 季节性调整后的PMI数据表明制造业产出总体保持平稳。发电耗煤和粗钢产量等指标的平稳增长佐证了这一点。虽然需求端（特别是地产和基建）存在下行压力或韧性强弱不一。
4. 新经济周期与复苏支撑： 4-5月制造业投资的强劲环比扩张，以及企业资本支出在中国需求侧作为主要亮点之一的地位，支持了中国经济正逐步减少对地产依赖，进入以资本开支为核心的新周期的观点。预计三中全会等改革措施将进一步推动经济复苏。
5. 主要风险： 隐含风险包括经济、政策与预期不一致；地缘政治不确定性；外需下行压力；以及地产出现系统性风险的可能性。

结论：
报告判断中国经济虽短期承压，但中期趋势仍向好，预计将维持在新经济周期的支撑下持续复苏。