20240602-国联证券-对5月PMI和高频数据的思考及未来经济展望_工业产出或好于PMI读数_18页_1mb

宏观报告：5月PMI与经济展望

核心观点
5月PMI指数超季节性回落（49.5%，环比下降0.4个百分点），主要受小微企业供需双双下滑拖累。高频数据显示工业生产仍具韧性，发电耗煤量和粗钢产量均有回升。我们维持新周期即将启动的判断，基建、制造业投资及消费可能成为亮点；地产与部分中游行业偏弱。

PMI数据分析

• PMI表现分化：PMI与Wind一致预测差距扩大。
  季调后PMI为49.7%，环比降0.4个百分点，主因小微企业PMI（46.6%）大幅下探2.2个百分点，中型企业亦下降0.9百分点。
• 分项指标背离：
  需求类指数普遍回落（如新订单指数50.0%，下降0.5个百分点），供给类指数降幅更大；但价格指数和PPI显示工业品价格压力趋缓，产成品库存继续去化。
• 高频数据支撑：发电耗煤、粗钢产量等上游工业指标回升，与PMI表现形成对比，显示实际生产或优于指数预期。

实体亮点与挑战

• 基建改善明显：石油沥青装置开工率环比好转，基建链条或受益于稳增长政策。
• 消费复苏信号积极：地铁客运量、市内人口流动活跃，有利线下消费。
• 地产与中游承压：百城土地溢价率维持低位，PTA、全钢胎生产下滑，地缘风险亦不利于出口。

政策展望与风险

• 稳增长加码：5月释放一系列地产支持政策（如购房首付下调、房贷利率下调）、超长期特别国债发行，有望提振总需求。
• 新周期确认？ 报告认为工业生产韧性强、新资本开支周期开启，佐证经济步入投资驱动的新阶段。
• 风险点：PMI与实体数据差异加大（如出口数据与PMI新订单脱节）；地缘政治摩擦对需求的影响持续超预期。

总结
5月数据与PMI背离凸显企业规模权重问题与结构差异，高频数据支撑工业生产的稳定性，支持“新周期启动”的判断。政策倾斜基建、地产、消费，经济或迎温和复苏，风险在于地产改善不及预期、外部需求快速透支等情况。

（完）