公用事业、煤炭行业2020年度策略：功守道，找寻周期行业中的变化东吴证券-50页_2mb

功守道——找寻周期行业中的变化总结

核心观点

近年来，公用事业和煤炭板块的相对收益主要受到PE（市盈率）的影响，而非EPS（每股收益）。通过复盘2003年以来的市场表现，发现：

• 煤炭板块：自2007年以来，相对收益更多来自于PE的变化；
• 公用事业板块：自2004年以来，相对收益主要来自于PE的变化。

因此，2020年应重点关注能提振PE中枢的细分领域和个股，如高分红高股息率的水电和动力煤龙头、强周期主业转型的山西省煤炭企业、以及泛在电力物联网带来的电网投资机会。

有望提升PE中枢的细分领域分析

1. 高分红高股息率的水电和动力煤龙头

背景分析

• 全球降息周期开启，负利率现象频现，类债券资产更具吸引力；
• 国内财政赤字扩大，央企存在提升分红比例、扩大投资规模的意愿。

现状分析

• A股分红比例仍有提升空间，参照港股和美股，A股分红提升空间约3424亿元；
• 分红公司数量占比公司总数超过70%，且分红比例和股息率逐年提升。

案例分析

• 长江电力：固定股利政策显著提升了其估值，成为高分红高股息率的典范。

多维度选股建议

• 建议关注：韶能股份、国投电力（水电）和中国神华、陕西煤业（动力煤）等。

2. 强周期主业转型的山西省煤炭企业

能源转型进程

• 2017年：能源转型和国企改革拉开序幕，政策文件陆续出台；
• 2018年：改革有序推进，核心人事调整完成，信达股权退出成为可能；
• 2019年：进入决胜年，三大改革痛点逐步解决，转型有望取得实质性突破。

改革关键点

• 管理层：人事调整解决“想不想改”的问题；
• 股东层面：信达股权退出解决“能不能改”的问题；
• 顶层设计：政策发布解决“可以不可以改”的问题。

推荐标的

• 重点推荐：山煤国际；
• 建议关注：美锦能源、潞安环能等积极转型的煤炭企业。

3. 泛在电力物联网强资本开支下的电网

背景分析

• 国网提出“泛在电力物联网”概念，目标为2021年初步建成；
• 历史上两轮电网建设周期（传统电网、智能电网和特高压）均实现投资-订单-业绩的逻辑兑现。

市场空间

• 2019-2024年国网信息化市场空间预计达到655.82亿元，相比2019年增长271.29%；
• 建议关注岷江水电，其作为国网系资产，有望显著受益。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致终端工业用电需求减弱；
• 上网电价下降：受政策影响，可能对盈利造成压力。

重点公司估值一览

分红与PE提升逻辑

• 高分红高股息率：提升PE中枢，吸引低利率环境下的资金；
• 盈利稳定性：ROE和净利润增速是分红的重要基础；
• 现金流与留存收益：保障分红能力，提升未来股息率；
• 估值提升：在无风险收益率下行背景下，PE提升空间更大。

总结

该报告指出，2020年公用事业和煤炭板块的相对收益主要由PE决定，而非EPS。因此，投资者应关注能够提升PE中枢的细分领域，包括高分红高股息率的水电和动力煤龙头、强周期主业转型的山西省煤炭企业，以及泛在电力物联网带来的电网投资机会。同时，需警惕宏观经济下行和上网电价下降带来的风险。